中原证券-山东黄金-600547-公司点评报告：盈利继续修复，拟收购银泰黄金股份有限公司控制权-230201

　　山东黄金(600547)
　　事件：公司发布2022年业绩报告（未经会计师事务所审计），预计2022年公司归属上市公司股东的净利润为10.00亿元-13.00亿元；预计扣除非经常性损益后的净利润为10.63亿元-13.63亿元。
　　投资要点：
　　2022年公司业绩持续修复改善，主要产品产量同比实现较快增长，但受到黄金价格大幅波动、玲珑矿区和东风矿区产能关停以及疫情扰动影响，公司2022年营收和盈利空间受到一定限制。2022年上半年，公司矿产金产量为21.15吨，同比增长114.42%；2022年前三季度，公司主营产品中自产金产量30.31吨，同比增长91.10%；外购金41.94吨，同比增长151.83%；小金条17.96吨，同比增长40.56%。山东黄金矿业（玲珑）有限公司的玲珑矿区、东风矿区目前尚未复工复产，蓬莱矿业在2022年4月底之前未复工复产，导致两家企业净利润较正常生产年份同期减少5.08亿元；山东金控资本管理有限公司因局部疫情影响业务开展，以及上半年金融市场波动，导致净利润较正常生产年份同期减少1.61亿元。随着美联储加息预期放缓、美国经济衰退预期增强，黄金价格有望逐步回升。2022年第一至第四季度，COMEX黄金期货收盘价分别为1932.80美元/盎司、1810.70美元/盎司、1660.50美元/盎司和1822.30美元/盎司，第二、三、四季度环比分别上涨-6.32%、-8.30%、9.74%。2023年1月2日-1月30日，COMEX黄金期货价格从1837.20上涨至1922.5美元/盎司，涨幅达4.64%。受到国际局势复杂多变等诸多问题的影响，全球央行及官方机构购金数量持续增加，为黄金价格提供基本面支撑，2022年前三季度全球央行及官方机构已公布的购金数量达673万吨，已超过1967年以来历年全年水平，连续八个季度净购入。2022年11月全球央行净购金量为50吨，月环比上升47%。中国人民银行于11月宣布其黄金储备增加了32吨，是2019年9月来的首次。
　　公司拟收购银泰黄金股份有限公司控制权。2023年1月20日公司发布公告，拟通过协议转让方式收购中国银泰投资有限公司、沈国军先生合计持有的银泰黄金股份有限公司5.81亿股人民币普通股股份，约占标的公司总股份的20.93%，标的股份的转让价格为人民币127.60亿元。交易完成后，山东黄金将持有银泰黄金5.81亿股股份，占银泰黄金总股本的20.93%，成为银泰黄金控股股东。银泰黄金的实际控制人将变更为山东省人民政府国有资产监督管理委员会。银泰黄金主要业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易，截至2021年末，银泰黄金合计总资源量（含地表存矿）矿石量10,194.17万吨，金金属量170.452吨，银金属量7,154.06吨，铅+锌金属量107.64万吨，铜金属量6.35万吨，锡金属量1.82万吨（资源储量中部分储量尚未经评审）。银泰黄金共拥有5个矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿。2021年银泰黄金各类主要矿产品为合质金、矿产品银、铅精矿、锌精矿和铜精矿，产量分别为7.21吨、178.37吨、10536.58吨、13230.80吨和201.28吨。交易完成后，公司将成为银泰黄金的控股股东，有助于两个上市公司之间实现优势互补，发挥协同效应，整体促进上市公司发展质量提升，有望打开公司高质量发展的新局面。
　　给予公司“增持”投资评级。暂不考虑收购影响，预计公司2022、2023和2024年全面摊薄后的EPS分别为0.24元、0.45元和0.56元，按照1月31日19.79元的收盘价计算，对应的PE分别为82.19倍、44.47倍和35.46倍。受美联储加息放缓预期影响，黄金价格震荡上行，但考虑到美联储加息仍未结束，短期内金价仍有压力；公司2022年业绩持续修复改善，随着未来公司关停产能的复工复产以及进一步整合金矿资源，预计公司营收和盈利会持续修复并保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）黄金价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。