国信证券-泰和新材-002254-氨纶拖累业绩，芳纶稳步成长，看好芳纶涂覆隔膜空间-230201

　　泰和新材(002254)
　　核心观点
　　2022年氨纶拖累业绩，芳纶稳步成长，业绩符合预期。公司发布2022年度业绩公告，预计2022年度实现归母净利润3.5-4.5亿元，同比减少53.4%-63.8%；预计实现扣非归母净利润2.7-3.7亿元，同比减少56.5%-68.3%,搬迁补偿款项对公司业绩影响约5300万元。其中单四季度预计实现归母净利润0.5-1.5亿元，实现扣非归母净利润0.0-1.0亿元。2022年氨纶价格大幅下跌拖累公司利润，芳纶产能逐步释放，产销量增加，利润稳步提升，业绩符合预期。
　　芳纶产能稳步投放，氨纶景气低点已过，看好公司长期成长。（1）2022年公司间位芳纶产能由1.1万吨/年扩产至1.4万吨/年，位居国内第一、全球第二；2022年公司对位芳纶由0.45万吨/年扩产至0.6万吨/年，位居国内第一、全球第四，预计2024年底间位芳纶、对位芳纶产能均超过2万吨，产能将翻倍增长。（2）氨纶盈利底部已过，景气有望缓慢复苏。氨纶40D价格从21Q3的80000元/吨下跌至22Q3最低31000元/吨，22年10月份起价格回暖，目前市场价格在34000-35000元/吨；22年Q1-Q4价格分别为55300/46900/33500/34000元/吨，22年Q1-Q4价差分别为17300/12500/11800/15050元/吨，盈利能力环比改善。
　　公司积极推进项目建设和产业布局,看好芳纶涂覆隔膜空间。公司在智能穿戴、绿色制造、生物基材料、信息通讯、新能源汽车、绿色化工等六大领域开展新业务，均陆续进入小试和中试开发阶段，绿色印染产业化项目正式启动，莱特美纤维锂电池中试项目正在建设期。公司3000万平米锂电池隔膜中试项目进入设备安装尾声，预计于今年三四月份投产，芳纶涂覆隔膜安全性高，在锂电池高能量密度发展趋势下，相较于无机涂覆具备极高的性能、性价比优势，芳纶-涂覆一体化企业具备极强的成本竞争力和先发优势壁垒，芳纶涂覆目前尚处于0-1阶段，2025年市场规模有望达到100亿平米以上，渗透率提升空间广阔。
　　风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为4.0/8.5/11.9亿元，同比增速-58.3/111.4/39.5%；摊薄EPS为0.59/1.24/1.73元，当前股价对应PE为45.5/21.5/15.4x，维持“买入”评级。