国金证券-12月财政数据点评：财政由谁“加力”、在哪“提效”？-230131

　　事件：
　　1月30日，财政部公布2022财政数据，2022年全国一般公共预算收入203703亿元，比上年增长0.6%，扣除留抵退税因素后增长9.1%。
　　点评：2023年财政“加力”或主由中央加大支持、“准财政”助力，“提效”或重在优化支出结构等
　　2022年财政发力呈现两大特征，一是财政收入大幅下滑下，财政“余粮”和专项债支撑支出端维持较高强度；二是后半年“准财政”明显发力，成为稳增长新驱动。2022年，广义财政收支差达9万亿元；收入端明显不及预期，政府性基金收入全年预算完成进度仅79%，低于过去五年平均水平近38个百分点；但在结转结余等“余粮”及专项债补充下，广义财政支出维持较高强度、全年同比增长3.1%；同时，年中以来，“准财政”续力稳增长，政策性、开发性新增信贷及金融工具投放加码，共同推动基建投资维持较高强度且加速落地。
　　2023年财政稳增长压力不减，预算内财政收支或继续承压。2023年出口面临较大回落压力下，仍需基建加力适度对冲，财政或仍延续托底思路；而外交、国防、债务付息等相对刚性、压缩空间较小，也使得财政支出压力依然较大。收入端，随着留抵退税影响消退、土地财政拖累放缓等，财政收入或边际修复、但弹性有限，而结转结余、利润上缴等“余粮”或减少近3万亿元，仍使预算内财政收支存在一定缺口。
　　2023年财政“加力”，预算内或由中央加大支持力度，预算外由“准财政”加码支持。地方专项债付息压力较大下，中央赤字或较2022年扩张，假设赤字率抬升至3.5%，则国债规模可增加万亿元；预算外“准财政”或进一步提升支持力度，政策性、开发性信贷规模或在2022年基础上提升，金融工具亦可根据实际情况加码、规模或突破万亿元；此外，央、国企也可凭借较高质量项目，承接配合“准财政”等，对稳增长形成补充。
　　除了“加力”保持必要支出强度外，2023年财政政策“提效”重点或在完善税费支持政策、优化支出结构等。2023年1月发布的增值税小规模纳税人减免政策，延续2020年-2022年的税收优惠政策，但减免力度有所下降，或指向后续税费支持政策将依据经济形势优化；同时，疫情扰动减弱为改善财政支出结构腾出一定空间，财政资金或向基建、产业等重点领域倾斜，助力新时代“朱格拉周期”。
　　重申观点：2023年外需走弱下，稳增长仍需财政托底对冲出口下滑，中央加大支持力度、“准财政”续力，基建“新老兼备”，产业引导并举，共同推动新时代“朱格拉周期”开启。
　　常规跟踪：增值税、消费税改善推动广义财政收入加速修复，土地财政拖累财政支出继续放缓
　　增值税、消费税改善推动广义财政收入加速修复。12月，广义财政收入当月同比9.8%、较上月同比提升超3个百分点；其中，一般财政收入大幅改善，当月同比61.1%、较上月同比提升近36个百分点，主因增值税、消费税拉动；一般财政收入全年累计同比0.6%、预算完成度为97%；政府性基金收入再度下滑，12月同比下降17.2%、较上月降幅走阔近5个百分点，全年累计同比下降20.6%，预算完成度为79%。
　　土地财政收入下滑，拖累广义财政支出继续放缓。12月，广义财政支出当月同比下降12.9%、较上月降幅走阔近超7个百分点；其中，政府性基金支出当月同比下降35.5%、降幅较上月走阔超14个百分点，主因土地财政收入拖累；以收定支下，政府性基金支出全年预算完成进度为79.6%，落后过去五年平均完成进度超17个百分点。一般财政支出增速较上月下降近2个百分点至3%，主因卫生健康支出放缓。
　　风险提示
　　政策效果不及预期，疫情反复。