国金证券-世运电路-603920-受益电车高景气，借先发优势扩展-230131

　　世运电路(603920)
　　业绩简评
　　2023年1月30日晚，公司公布2022年年报业绩预告，预计2022年实现归母净利润4.05~4.85亿元（同比+93.16%~+131.31%），实现扣非归母净利润3.98~4.77亿元（同比+96.38%~+135.36%）。根据预告估算，公司22Q4实现归母净利润和扣非归母净利润分别为1.07~1.87亿元和1.00~1.79亿元，分别同比+100%~+250%和+105%~+268%，分别环比-35%~+14%和-38%~+11%。
　　经营分析
　　抓住新能源车发展风口，成本下降叠加汇兑收益致业绩大增。公司2022年利润大增，主要来自三个方面：1）公司专注于汽车PCB领域，并且在新能源车的布局相对较早、受益明显，在2022年国内新能源汽车销量同比增长90%的情况下，公司订单保持充足，为营收增长奠定基础；2）2022年PCB产品主要原材料覆铜板、铜等价格大幅下滑，使得公司盈利能力得到持续回升；3）根据2022年半年报数据，公司营收中有82%来自海外，并且结合披露的外币货币性项目明细可以看到公司海外营收主要以美元形式存在，2022年人民币兑美元汇率下跌致使公司获得汇兑收益、增厚利润。
　　汽车PCB厚积薄发者，借先发优势积极扩展。公司2019~2021年汽车营收占比已经攀升至30%~50%区间，并且已经率先进入主流供应链（特斯拉供应链等），我们认为公司是电动智能车为汽车PCB带来3倍单车价值量的大势下最受益的厂商之一。近年来公司也是通过资本平台积极拓展产品边界和扩充产能水平，主要包括三个项目：1）2021年2月通过可转债募集资金投入年产300万平方米的世茂一期项目，该项目已于2022年上半年进入试生产状态，近期公司发布公告称在满足下修转股价的条件下不向下修正转股价格；2）2021年6月公司通过自有资金收购奈电科技70%股权，并于2021年8月并表，业务拓展至软板和刚挠结合板；3）2022年8月发布定增预案，拟投资年产300万平方米的世茂二期项目，该定增项目已于10月获证监会受理，我们盈利预测中假设该项目将在2023年资金落地（导致股本增加）。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2022~2024年实现归母净利润4.1/6.2/8.1亿元，对应EPS为0.77/1.16/1.53元，对应PE为19X/12X/9X，继续给予“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期;竞争加剧;原材料降价不及预期;汇率波动;大股东减持风险。