光大证券-苏泊尔-002032-2022年度业绩预告点评：Q4内销小幅增长，盈利能力改善-230131

　　苏泊尔(002032)
　　事件：2023年1月30日，公司发布2022年年度业绩预告，预计全年实现营收201.7亿元，同比下降6.56%；归母净利润20.0~21.0亿元，同比增长2.9%~8.0%；扣非后归母净利润18.6~19.6亿元，同比增长0.1%~5.5%。Q4公司预计实现归母净利润6.9~7.9亿元，同比-1.7%~-12.5%；归母净利率为13.3%-15.2%，同比上升1.4~3.3pct.。受益于产品结构改善、直营零售占比提升，公司4Q22盈利能力得到修复。
　　点评：
　　内销稳定增长，外销有待修复。国内方面，公司内销4Q22预计实现小个位数增长，主要品类实现小幅增长。1）线上渠道：疫情影响+电商改革助推线上销售持续增长，其中京东渠道表现亮眼。根据第三方数据，公司天猫/京东4Q22线上整体销售额同比-7.1%/+17.5%；电饭煲/电热水壶/电压力锅4Q22线上销售额同比-1.8%/+29.6%/+3.2%（奥维云网）；2）线下渠道：根据奥维云网，电饭煲/电热水壶/电压力锅4Q22线下销售额同比-16.1%/+6.3%/-28.7%，炊具品类销售处于下滑阶段（公司业绩交流会），但受益于代理商制度持续改革，公司线下销售有望改善。出口方面，公司外销4Q22预计下滑幅度较大，由于主要客户SEB集团库存水平较高，处于去库存阶段，加之海外市场需求萎靡，公司2022全年与SEB集团的订单数量有一定下滑。
　　渠道改革提效+子公司所得税率下调，盈利能力持续改善。公司4Q22毛利率同比预计持平（剔除会计准则变动后，实际毛利率或有提升），主要系渠道端和产品端的一系列改革：1）公司积极进行直营渠道建设，线上渠道直营零售占比稳步提升，代运营一盘货体系逐渐完善，物流费用压力得到缓解；2）公司发力产品研发创新，高毛利高附加值的产品占比大幅提升，产品竞争力增强。公司2022全年净利率预计有所修复，主因为：1）公司采取保利润策略，精简费用，持续推进降本增效；2）子公司申请高新技术企业成功，所得税率下调。
　　盈利预测、估值与评级：预计22年公司内销实现小幅增长，受制于海外客户SEB库存处于高位，外销业务下滑幅度较大。展望23年，疫情管控放松促进线下需求增加，线下销售预计回暖，内销23年预计持续稳定增长；根据公司关联交易公告，海外去库存进程符合预期，外销23年有望逐步修复，预计公司23年收入改善。根据公司发布的业绩预告，我们维持2022-2024年净利润预测为20.4、23.0、25.6亿元，当前股价对应PE分别为21、19、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。