华安证券-万华化学-600309-MDI需求有望逐步回暖，万华上调2月MDI挂牌价-230131

　　万华化学(600309)
　　事件描述
　　2023年1月30日下午，万华化学发布公告，自2023年2月份开始，中国地区聚合MDI挂牌价为17800元/吨（比1月份价格上调1000元/吨）；纯MDI挂牌价为22500元/吨（比1月份价格上调2000元/吨）。
　　MDI节后补库叠加需求回暖预期，MDI价格后续有望止跌逐步反弹
　　节前MDI需求处于传统淡季，整体需求呈下滑趋势，厂商对原料按需采购，以集中消耗库存为主，目前MDI下游厂家库存整体偏低。根据百川数据，1月3日，聚合MDI价格14600元/吨，1月19日，聚合MDI价格14800元/吨，价格在低位震荡相对稳定。需求端来看，12月份国内冰箱产量745.1万台，同比下降-1.68%，环比下降-1.78%，节前冰箱产量仍处在底部区间震荡。随着节后下游厂商对MDI逐步补库，现阶段MDI价格具有支撑，截至1月30日，聚合MDI价格上涨到15250元/吨。我们预计短期MDI补库以及后续春季行情外加地产竣工端逐步修复，MDI需求端将呈现边际改善趋势，需求端虽然需要时间释放，但需求回暖确定性较强，未来MDI价格仍有逐步反弹空间。MDI作为公司最主要的业务和利润来源，公司福建基地40万吨MDI装置于2022年底投产后，目前MDI总产能达到305万吨，MDI价格的止跌反弹将逐步改善公司盈利水平。
　　TDI供给端受影响，市场及下游厂商库存有限，后续价格有望反弹
　　TDI近期供给端受到影响，根据百川资讯，万华福建10万吨TDI装置将于2月1日关停，韩国巴斯夫16万吨TDI装置处于检修期，甘肃银光12万吨TDI装置推迟重启。供给端长期看，除公司有新产能外，上海巴斯夫和沧州大化TDI新产能投产时间具有不确定性，海外没有TDI新增产能计划，全球TDI供给格局将保持稳定。随着节后陆续开工，当前市场以及中下游TDI库存不多，在对未来需求回暖预期下，TDI价格持续上涨。截至1月30日，TDI价格已经上涨到20300元/吨，节后3天涨幅5.3%，相比12月1日，价格反弹17.00%，据百川资讯，上海巴斯夫2月开盘价已经达到25000元/吨，在TDI供给受影响及下游补库、需求复苏预期下，我们认为TDI后续价格仍有一定上升空间。公司在烟台及匈牙利分别具有30和25万吨TDI产能，福建新建25万吨TDI项目预计将于2023年年底前投产，TDI规模化及一体化将继续保持行业领先优势。
　　投资建议
　　考虑到2022年MDI价格整体低迷，预计公司2022-2024年归母净利润分别为165.28、235.16、260.71亿元，同比增速为-32.9%、42.3%、10.9%，2022年业绩较前值下调7.42%，当前股价对应PE分别为18、13、12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目建设进度不及预期的风险；
　　（2）项目审批进度不及预期的风险；
　　（3）原材料价格大幅波动的风险；
　　（4）产品价格大幅下跌的风险。