光大证券-韵达股份-002120-2022年业绩预告点评：深入实施“产品分层”策略，盈利能力逐步改善-230131

　　韵达股份(002120)
　　事件：公司发布2022年业绩预告。公司22年预计归母净利润13.1亿元~15.0亿元，同比变化-11.4%~+1.8%；其中公司22年第四季度预计归母净利润5.5亿元~7.4亿元，同比变化-22%~+6%，较22年第三季度增长149%~236%。公司22年预计扣非净利润为12.4亿元~14.2亿元，同比变化-11.9%~+1.2%；其中公司22年第四季度预计扣非归母净利润约5.4亿元~7.2亿元，同比变化-22%~+4%，较22年第三季度增长231%-341%。
　　疫情带来负面冲击，公司快递单量恢复速度慢于行业平均。公司2022年快递单量约176亿件，同比下降4.3%，较上年同期增速（46.8%）由正转负，也低于全国快递单量增速（2.1%）。2022年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为15.9%，较上年同期减少1.07pct。公司2022年12月快递单量同比下降18.5%，低于行业平均增速（1.2%），公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例约为14.4%，较上年同期占比减少3.5pct。公司快递单量负增长的原因除了疫情影响和上年高基数影响外，还有个重要原因是公司主动控制低价件规模和比例，以实现业务“有质量的增长”。自2022年8月份以来，公司加大在服务质量和服务时效方面管理力度，狠抓服务质量和服务时效提升和恢复工作，恢复公司持续稳定的服务口碑，进而获取更多客户的信赖和包裹回流。
　　单票收入止跌回升，营业收入保持增长。公司2022年快递业务收入约458亿元，同比增长15.6%，低于上年同期增速（24.0%）；全口径单票收入约2.60元，同比上涨约21%，较上年同期止跌回升。主要原因是公司积极改善客户结构和包裹结构，以及菜鸟裹裹业务结算口径发生变化。
　　深入实施“产品分层”策略，提升公司核心竞争力。面对不同客户群体的需求，公司逐步推出了众多产品，包括针对高端客户的“韵达特快”、面对大客户的全方位服务、服务电商平台的定制化产品以及代收等增值服务。通过“服务即品牌，品牌即优势”的竞争策略，充分挖掘核心资产优势、数智化科技优势、包裹量规模优势和末端资源优势，提高客户满意度，提升公司核心竞争力。
　　2023年成本预计不会明显波动。2023年，公司预计派件综合服务成本方面不会有明显波动；运输成本有望改善；转运中心有关的单票固定成本将得到改善；疫情防控方面产生的成本费用乐观预计同比大幅下降；四费有望带来优化。
　　投资建议：公司虽受疫情负面冲击，但通过深入实施“产品分层”策略以及其他措施，盈利能力逐渐改善。长期来看，在行业整体向溢价服务竞争格局发展的背景下，公司有望继续保持竞争优势，盈利有望继续修复。基于公司业务受疫情负面冲击，我们下调公司22年净利润预测20%至14.0亿元，下调公司23年-24年净利润预测1%/1%分别至25.7亿元、32.6亿元；维持公司“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。