开源证券-中国神华-601088-公司年报预告点评：全年业绩同比大增，高盈利高分红凸显长期投资价值-230131

　　中国神华(601088)
　　全年业绩同比大增，高盈利高分红凸显长期投资价值。维持“买入”评级
　　公司发布年报预告，预计2022年实现归母净利润687-707亿元，同比+36.6%-40.6%；扣非后归母净利694-714亿元，同比+38.8%-42.8%。单季度来看，预计Q4实现归母净利润95.7-115.7亿元，环比减少35.7%-46.8%；扣非后归母净利润109.9-129.9亿元，环比减少27.4%-38.6%。煤电主业量价齐升、所得税税率下降，公司全年业绩同比大幅增长。结合预告，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为698.0/730.0/762.4（前值743.3/766.5/788.3）亿元，同比+38.8%/4.6%/4.4%；EPS为3.51/3.67/3.84元，对应当前股价PE为8.1/7.7/7.4倍。能源变革下，煤价中枢或实现上移，公司高盈利有望持续，同时计划提高未来三年现金分红率，高股息率凸显长期投资价值。维持“买入”评级。
　　煤电主业量价齐升，公司全年盈利高增
　　煤炭业务：2022年公司实现商品煤产量3.13亿吨，同比+2.1%；煤炭销售量4.18亿吨，同比减少13.3%。公司积极落实煤矿产能核增，商品煤产量实现同比增长，销量下滑则是市场煤资源紧张导致外购煤销量减少。2022年年度长协均价为722元/吨，同比+11.3%，公司长协比例较高受益于长协价格中枢上移。单季度来看，Q4实现商品煤产量0.78亿吨，环比+0.3%；煤炭销售量1.09亿吨，环比+10.1%；Q4年度长协均价为725元/吨，环比+0.8%。2023年长协基准价维持不变，煤炭强势地位显现，公司煤炭业务高盈利有望持续。电力业务：2022年公司实现发电量1912.8亿千瓦时，同比+14.9%；售电量1798.1亿千瓦时，同比+15.2%。单季度来看，Q4实现发电量489.1亿千瓦时，环比-15.1%；售电量460.4亿千瓦时，环比-15.0%。2022年公司多台新机组陆续投运，发售电量大幅增长，同时积极推动落实电价改革政策，争取上浮电价，公司电力业务盈利能力持续提升。公司作为煤电一体化企业，煤炭业务收入占比较高，综上来看，我们推测公司Q4业绩环比下滑受到计提减值和成本抬升的影响。
　　收购锦界能源增强盈利能力，高分红凸显投资价值
　　收购锦界能源巩固煤电一体化优势，进一步增强盈利能力：2022年12月16日，公司以挂牌底价99.7亿元竞得公开挂牌转让的锦界能源30%股权，交易完成后持股比例提升至100%。锦界煤矿核定产能1800万吨/年，收购将增加公司权益产能540万吨，以中国神华2021年煤炭权益产量约2.56亿吨为基数，煤炭权益产量约提升2.1%。锦界电厂已投运煤电装机容量372万千瓦，规划建设572万千瓦，以中国神华2021年发电权益装机量27.5GW为基数，权益装机容量约提升4.1%。高分红凸显投资价值：截至2022年三季报，公司货币资金1831亿元，未分配利润2690亿元，充沛现金流足以支持高分红。2022-2024年度承诺分红比例不低于60%，较2019-2021年承诺比例提升10pct，高分红凸显长期投资价值。
　　风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升。