浙商证券-上机数控-603185-上机数控点评报告：阶段性业绩低点已过；光伏一体化品类延伸业绩将持续高增长-230131

　　上机数控(603185)
　　2022年业绩预告：同比增长75%-93%；期待2023年一体化布局落地增厚业绩
　　1）归母净利润：预计2022年为30-33亿元，同比增长75%-93%。单看2022年Q4季度，归母净利润预计为1.7-4.7亿元（中枢3.2亿元），同比变化-44%~+154%，环比Q3下滑63%-86%。
　　2）扣非后归母净利润：预计2022年为24.7亿元至27.7亿元，同比增长72%-93%。
　　3）非经常性损益：预计2022年约为5.3亿元，判断主要为参股新疆协鑫5%硅料投资收益。
　　2022Q4业绩低于预期。预计主要因光伏硅料和硅片价格大幅波动，导致盈利能力有所下滑。目前硅料、硅片价格已止跌企稳，随着年后光伏需求起量，我们预计2022Q4为公司阶段性盈利低点，2023年有望逐步回升。目前公司单晶硅产能达35GW，2023年公司将在硅料（一期5万吨）、硅片（40GW）、N型电池（一期14GW）逐步扩产，随着新增产能投放、业绩具上升潜力。
　　迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N型电池片+电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。
　　1）工业硅+硅料（自建）：拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产（据公司新闻）。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。
　　2）工业硅+颗粒硅（参股27%）：已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股27%。投产后公司将获得不低于70%比例的颗粒硅（对应7万吨），满足25GW硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。
　　3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达35GW拉晶+25GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能，产能迈向75GW拉晶+50GW切片。
　　4）N型电池：拟投建24GWN型高效电池产能。其中二期14GW高效电池正在建设中，三期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。已与一道签32亿N型硅材料订单。
　　5）新能源电站：公司规划5.5GW新能源电站。
　　SiC碳化硅：6英寸衬底研制成功；碳化硅切片机市占率超90%、边缘倒角机投入试用
　　1）SiC衬底：6英寸碳化硅衬底已成功试制。有效厚度达20毫米，经加工后衬底片的微管、位错等各项指标均达国内领先水平。
　　2）SiC设备：公司半导体碳化硅切片机、边缘倒角机覆盖天科合达、同光科技、露笑科技、东尼电子等客户，在国产市场占有率超90%，碳化硅边缘倒角机研制成功、已发往客户试用。
　　投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一下调公司2022-2024年归母净利润为31/56/72亿元，同比增长83%/79%/29%；对应PE为15/8/6倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。