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中原证券-桐昆股份-601233-公司点评报告:需求下滑与成本上行压制盈利,未来有望复苏-230131

上传日期:2023-02-01 09:28:00  研报作者:顾敏豪  分享者:lybtkj   收藏研报

【研究报告内容】


  桐昆股份(601233)
  投资要点:公司公布2022年度业绩预告,预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为3.00亿元-4.20亿元,同比减少69.12亿元至70.32亿元,降幅94.27%至95.91%。扣除非经常性损益后,预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.00亿元-3.00亿元,同比减少69.91亿元至70.91亿元,降幅95.89%-97.26%。
  长丝需求疲软与成本上行导致公司业绩下滑。2022年以来,由于俄乌冲突导致国际油价大幅上行,加上疫情冲击和消费下滑等因素影响,涤纶长丝行业两端受压,产品盈利显著收窄。同时公司参股的浙石化在高油价和需求下滑的影响下,盈利亦出现下滑,导致公司投资收益的下降。多因素下公司全年业绩出现较大幅度下滑。根据卓创资讯数据,2022年涤纶长丝POY均价7911.45元/吨,提升5.97%,FDY均价8455.62元/吨,提升10.74%,DTY均价9303.21元/吨,提升2.47%。原材料方面,2022年PX和PTA均价分别上涨27.90%和29%,原材料涨幅大于产品价格涨幅导致了公司长丝盈利能力承压与盈利的下行。
  受需求下滑,油价上涨影响,2022年公司参股的子公司浙石化业绩亦同比大幅下降,导致了公司投资收益的下滑。2022年前三季度公司投资收益17.88亿元,同比下滑49.50%。其中三季度投资收益0.73亿元,同比下滑94.27%,环比下滑88.58%。
  成本下降与需求复苏有望带动公司业绩上行。2022年三季度以来,国际油价持续回落,目前国际油价整体保持在80美元/桶附近,基本恢复至2021年底水平。随着油价的回落,公司成本压力有望减轻,推动盈利能力的恢复。此外,2023年我国宏观经济增速回升的可能性较大,经济的回暖有望带动消费需求的增长,从而拉动涤纶长丝下游纺织服装的需求,带来涤纶长丝行业景气的复苏。未来公司业绩有望进入修复阶段。
  长丝龙头底部扩产,进一步巩固竞争优势。公司目前拥有900万吨聚合,950万吨纺丝产能,规模位列全球第一。。未来公司仍有部分产能陆续投放,公司在行业景气底部保持扩张态势,竞争优势进一步稳固。2022年上半年公司嘉通一期三套30万吨聚酯装置顺利开车,为公司新增90万吨新产能。嘉通一期剩余四套预计年内投产,此外公司两套250万吨PTA装置分布于2022下半年和2023投产,届时公司上半年PTA产能将达1000万吨,实现PTA的完全自给。随着公司规模的继续扩张,公司在涤纶长丝领域的市占率有望继续提升,竞争优势进一步巩固。
  浙石化新材料项目持续推进,未来仍有增长潜力。公司参股的浙石化二期项目于2022年初实现完全投产,炼化产能由2000万吨提升至4000万吨,开工负荷和盈利能力稳步提升。浙江石化二期达产后,凭借自身的原材料供应优势,进一步向下游高附加值的化工品延伸。近期浙石化40万吨ABS装置成功投产,未来规划产品包括α-烯烃、POE、EVA、己二胺、顺酐等多个具有潜力的化工产品,下游涵盖新能源、新材料等多个领域,具有良好的增长潜力。随着浙石化的持续扩张,未来有望进一步增厚公司的投资收益。
  盈利预测与投资评级:预计公司2022、2023年EPS为0.16元和1.39元,以1月30日收盘价15.35元计算,PE分别为95.75倍和11.30倍。考虑到公司的发展前景,维持公司“买入”的投资评级。
  风险提示:油价大幅波动,产品价格下跌,新项目进展低于预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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