华鑫证券-科顺股份-300737-公司事件点评报告：短期压力充分释放，未来业绩弹性可期-230131

　　科顺股份(300737)
　　事件
　　科顺股份发布公告：预计2022年归属于上市公司股东的净利润盈利14,000万元至21,000万元,扣除非经常性损益后的净利润盈利:4,000万元至6,000万元。
　　投资要点
　　2022业绩承压明显，未来触底回升可期
　　2022年度，预计归母净利润1.4-2.1亿元,同比下降68.78%-79.19%，扣非净利润0.4-0.6亿元,同比下降89.51%-93.01%。Q4单季度归母净利润-1.3至-0.6亿元，单季度扣非净利润-1.4至-1.2亿元，亏损明显。据公司公告，公司年度销售收入基本保持稳定，利润下降的主要原因在于沥青等上游原材料采购价格大幅上涨导致的生产成本上升，毛利率下降，2022年全年沥青均价为4861元，同比上升27.45%，原材料成本负担较重。同时部分下游客户回款周期延长,应收款项有所增加,公司根据风险情况计提信用减值准备，这也一定程度上拖累了公司的利润表现。
　　2019/2020/2021年归母净利润为3.634/8.903/6.726亿元，同比变化96.13%/145.03%/-24.45%。近两年受到疫情、下游地产端衰退以及原材料成本波动影响，连续两年盈利下滑，但是公司2019-2021年营业收入分别同比增长50.22%、34.09%、24.57%，仍然保持增长势头，我们认为随着未来疫情影响的消退、地产竣工端的恢复以及原材料成本回落，公司盈利表现将显著回暖。
　　政策推动竣工端恢复，防水新规助力市场扩容
　　地产端利好政策持续加码，“保交楼”政策推进有序，竣工端恢复在即。2022年11月央行发布了稳定房地产16条措施，28日证监会在股权融资方面提出5条优化措施，自此信贷、债券、股权融资“三箭齐发”，有力推动下游地产恢复。2022年Q4全国地产竣工面积新增4.53亿平米，全年为8.62亿平米，Q4占全年总额的52.59%，竣工端明显改善。我们预计2023年竣工端会进一步恢复，下游防水需求有望充分释放，公司面临宝贵的业绩提升机遇。
　　2022年10月4日，住建部发布防水新规《建筑与市政工程防水通用规范》，一方面此次防水提标政策落地将带动防水市场扩容40%-60%，拓宽了公司未来发展空间；另一方面新规对防水材料质量、验收和技术规范均提出了更高要求，将加速产品质量低下的中小企业出清，公司得益于产品的良好品质，将充分受益。
　　原材料价格降低缓解成本压力，携手保利提高经营质量
　　得益于国际原油价格的持续下跌，四季度以来沥青价格持续下跌，12月底已经跌至4100元左右，相较于年内高点下跌达26.79%，公司成本端压力持续缓解，我们预计2022年Q4以及2023年毛利率、净利率水平将会保持上升，公司盈利表现有望明显改善。
　　2022年11月1日，公司发布公告与保利资本签署框架合作协议，预计未来五年将与保利在产业业务、多元化发展、新能源开发建设、股权投融资、资本运作等方面开展全面合作。公司与保利展开深度合作有助于充分利用其优质的央国企资源，展开多元化布局，从而实现涉房与非房业务的协同发展，增强自身抵御市场波动能力，降低应收账款风险。
　　盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为78.52、100.02、122.68亿元，EPS分别为0.16、0.75、0.97元，当前股价对应PE分别为86.5、18.0、14.0倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）下游房地产需求复苏不及预期。2）产能扩张不及预期。3）新业务拓展不及预期。