华金证券-真兰仪表-301303-新股覆盖研究：真兰仪表-230131

　　真兰仪表(301303)
　　投资要点
　　本周五（2月3日）有一家创业板上市公司“真兰仪表”询价。
　　真兰仪表（301303）：公司主营业务为燃气计量仪表及配套产品的研发、制造和销售，现已形成模具开发与生产、零部件制造、软件开发、智能模块研发与生产、燃气计量仪表整机自动化装配的全产业链业务模式。公司2019-2021年分别实现营业收入6.31亿元/8.50亿元/10.63亿元，YOY依次为40.87%/34.61%/25.09%,三年营业收入的年复合增速33.36%；实现归母净利润1.51亿元/1.82亿元/2.17亿元，YOY依次为46.31%/20.76%/19.25%，三年归母净利润的年复合增速28.20%。最新报告期，2022Q3公司实现营业收入8.39亿元，同比增长3.33%；实现归母净利润1.32亿元，同比下降18.22%。根据初步预测，2022年公司实现扣非归母净利润为17,300万元至19,100万元，与上年同期相比变动幅度为-5%至5%。
　　投资亮点：1、公司通过股权投资等方式与上下游建立了较为稳固的合作关系，逐渐成为我国燃气表领域的龙头企业之一。在采购端，公司与中国科学院控股有限公司下属成都中科唯实仪器有限责任公司设立中科智成，且持有中科智成25%的股权；中科智成为公司电机阀供应商之一。在销售端，公司与中国燃气合作设立河北华通，并持有河北华通33.34%的股权；报告期内，公司主要通过河北华通向中国燃气销售燃气表产品。合作关系的加深有利于公司抢占市场、稳定销售渠道；截至目前，公司已成为国内五大燃气集团供应商，并为多家智能燃气表企业供应膜式燃气表。同时，根据公司招股书披露，2021年公司燃气表类产品的销量为635.42万台，在国内主要燃气表上市公司当中位居第二；未来随着我国能源结构的逐步调整，天然气消费量将稳步增长，而公司作为国内主要的燃气表供应商，有望从中获益。2、公司前瞻性布局超声波燃气表领域，目前已取得一定的阶段性进展。超声波计量技术是燃气表行业未来技术发展发向之一；主要采用智能化、全电子式结构，具有量程宽、体积小、无机械运动部件耐磨损、重复性好、压损小、安全性高等优点。2020年5月，公司与上海大学签订协议，共同开展“超声波燃气表的研制”项目；截至最新，公司采用日本松下模组的超声波计量仪表已取得型评证书，而公司自主模组超声波计量仪表已开始批量试制。随着超声波燃气表各项规则的逐步完善，公司产品将及时推向市场；同时，本次募投的基地建设项目达产后，预计新增50万台超声波燃气表，有利于公司在技术和产能上形成相应的领先优势。
　　同行业上市公司对比：公司长期深耕燃气计量仪表领域；考虑业务及产品的相似性，选取金卡智能、威星智能、先锋电子、以及秦川物联为真兰仪表的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模为10.57亿元、可比PE-TTM（剔除秦川物联）为45.11X，销售毛利率为33.61%；相较而言，公司的营收规模和毛利率均高于同业平均水平。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。