民生证券-中国神华-601088-2022年业绩预告点评：盈利稳健，投资价值显著-230131

　　中国神华(601088)
　　事件：2023年1月30日，公司发布公告称，预计实现归属于公司股东的净利润为687亿元至707亿元，同比增加184亿元至204亿元，增长36.6%至40.6%；国际会计准则下，公司2022年归属于公司股东的净利润为719亿元至739亿元，同比增长39.3%至43.2%。不同会计准侧下的利润差额为32亿元，两者差额的主要原因在于中国会计准则下，计提的维简费、安全生产费及其他类似性质的费用，计入当期费用并在股东权益中的专项储备单独反映。而按国际财务报告准则，这些费用应于发生时确认。
　　多因素促使2022年业绩增长。据公告，公司2022年业绩增长的主要原因在于：1）2022年商品煤产量及售价上升；以煤电保电力稳定，新增投运机组，优化机组运行，售电量和价格增长。2）平均所得税税率同比下降。3）对联营企业的投资收益同比增长。
　　22Q4业绩同比增长，环比下滑。根据公告测算，2022年四季度公司实现归母净利润95.69~115.69亿元，较去年四季度的增长0.5%~21.5%，较2022年三季度下降35.7%~46.8%。2022年四季度，公司实现商品煤产量78百万吨，同比下降5.8%，环比增长0.3%，销售商品煤109.1百万吨，同比下降9.6%，环比增长10.1%。
　　公司电力项目储备丰富，未来电力产能有望持续扩张。2022年年末，北海电厂一期工程2台1000兆瓦超超临界燃煤发电机组全部建成投运。2022年10月，公司所属国能清远发电有限责任公司二期2×1000MW扩建工程项目获得广东省发展和改革委员会批复核准，项目总投资为72.49亿元。另外，截至2022年上半年末，罗源湾储煤一体化发电厂工程、胜利发电厂一期工程工程进度分别达到82%与87%，投产后公司发电量有望持续增加。此外，公司公告拟收购锦界能源30%股权，对应电力权益装机容量增长171.6万千瓦，占公司总装机规模的4.4%，其中投运权益装机容量增加111.6万千瓦，煤炭产能增加540万吨/年,增幅1.79%。
　　现金流充裕提供高分红，投资价值显著。截至2022年三季度末公司货币资金量高达1831亿元，未分配利润高达2690亿元，充裕的现金为公司高分红奠定了基础。2021年公司现金股利支付率达100.39%，处行业领先水平，高于同业公司。现金奶牛的特性叠加高分红预期，公司投资价值显著。
　　投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利为700.79亿元、750.30亿元、765.08亿元，对应EPS分别为3.53/3.78/3.85元/股，对应2023年1月30日的PE分别为8倍、7倍、7倍，同时公司持续高分红，股息率在行业中处于高位，估值有望提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。