民生证券-中直股份-600038-2022年业绩预告点评：业绩预告符合预期；资产重组或促企业高质量发展-230131

　　中直股份(600038)
　　事件： 公司 2023 年 1 月 30 日披露了 2022 年业绩预减公告，预计全年实现归母净利润 3.30~3.96 亿元，同比下降 56.64~63.86%。 业绩预告数据好于此前经营计划指引（2022 年 5 月， 股东大会公告 2022 经营计划，预计实现归母净利润 3.29 亿元，同比下降 63.93%） 。 我们认为公司作为直升机龙头， 当前位置具有中长期投资价值。 综合点评如下：
　　4Q22 利润亏损收窄且有望实现盈利，或说明产品结构调整影响趋弱。 单季度看，公司： 1） 1Q22~3Q22 分别实现营收 16.3 亿元（YoY-49.2%）、 51.3亿元（YoY-17.2%）、 38.6 亿元（YoY-19.6%） ； 2） 1Q22~3Q22 分别实现归母净利润 0.11 亿元（YoY-93.1%）、 0.06 亿元（YoY-97.4%）、 0.3 亿元（ YoY-86.9% ） ， 4Q22 预 计 实 现 归 母 净 利 润 2.82~3.48 亿 元（YoY-4.1%~+18.4%） ， 由于产品结构调整及公司直升机部分型号订单减少，公司业绩短期承压。 但 4Q22 利润较前三季度亏损预计有所收窄， 且可能实现正向盈利，或表明公司产品结构调整接近尾声，订单正在逐步恢复。
　　上调 2023 年关联采购、关联销售额度，或表明订单将有恢复式增长。 2022年 12 月，公司披露 2022 及 2023 年关联交易金额， 公司： 1） 拟增加 2022 年关联销售额 40 亿元至 239 亿元，拟增加关联采购额 33 亿元至 161 亿元； 2）预计 2023 年日常关联采购额 335 亿元、关联销售额 361 亿元（较 2022 年调整后的预计额分别增长 109%、 51%）， 或表明公司订单将有恢复式增长；此外，公司公告预计将在 23 年收到客户大额预付款，或预示可能有潜在大订单落地。
　　收购昌飞集团、哈飞集团 100%股权， 或有望形成我国直升机上市旗舰平台。公司 2023 年 1 月 9 日披露了重大资产重组预案， 拟发行股份向中航科工和航空工业集团收购两家合计持有的昌飞集团、哈飞集团 100%股权，本次交易完成后，昌飞集团、哈飞集团成为公司的全资子公司。 昌飞、哈飞两大集团是我国直升机科研生产基地，从事多款直升机的研制及销售。 公司筹划整合两大集团的直升机总装资产，综合实力或有望显著增强。 主要是： 1） 控股股东中航科工旗下的直升机总装资产实现整合聚焦，股权关系与业务发展逻辑更加清晰； 2） 重组响应了国资委“提高央企控股上市公司质量”要求，我国旗舰型直升机平台呼之欲出。
　　投资建议： 公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。 2022 年公司产品结构调整或接近尾声， 未来订单有望恢复。 叠加筹划整合直升机资产， 公司未来几年或有望进入加速发展阶段。 考虑到产品结构调整影响趋弱， 订单有望恢复增长， 我们上调公司 2022~2024 年归母净利润至 3.63 亿元、 5.50 亿元、 7.50 亿元（此处预测不含注入资产部分） ，当前股价对应 2022~2024 年 PE 为 77x/50x/37x， 维持“推荐”评级。
　　风险提示： 重组方案审批风险； 募集资金低于预期； 订单增长不及预期等