开源证券-开润股份-300577-公司信息更新报告：出行需求恢复催化B2C销售，B2B静待2023Q2去库拐点-230131

　　开润股份(300577)
　　B2C 受出行需求恢复催化、 B2B 静待 2023Q2 去库拐点，维持“买入”评级
　　公司发布 2022 年业绩预告，预计营业收入 25~29 亿元，同比增长 9.22%~26.69%，测算 2022Q4 营收 3.4~7.4 亿元， 同比-52.4%~+3.6%。 归母净利润 0.36-0.54 亿元，同比下降 70.02%~80.01%， 测算 2022Q4 归母净利润为-0.34~-0.16 亿元（2021Q4为 0.29 亿元）， 利润下滑主要受非经常性损益（主要系政府补助同比下降&参股公司上海嘉乐亏损）以及计提资产减值准备影响。 扣非净利润 0.18-0.27 亿元，同比下降 71.89%~81.26%。考虑上海嘉乐减值计提影响， 我们下调 2022 年并维持 2023-2024 年盈利预测， 预计 2022-2024 年净利润为 0.4/1.5/2.0 亿元（原为0.7/1.5/2.0 亿元），对应 EPS 为 0.2/0.6/0.8 元，当前股价对应 PE 为 78.6/21.9/16.8倍， B2B 核心竞争力充足，去库节奏清晰，静待 2023Q2 库存拐点， B2C 受益于出行需求恢复 1 月表现亮眼， 继续维持公司“买入”评级。
　　B2B： 箱包静待 2023Q2 去库拐点，服装期待优衣库恢复及新客户放量
　　预计 2022Q4 箱包及服装代工整体收入基本持平。（1）箱包代工： 2022Q1-Q3 收入预计增长 40%左右/50%+/60%+， 2022Q4 预计在迪卡侬出货节奏、耐克砍单影响下收入下滑 10%~20%， 耐克包类预计 2023Q2 下旬去库基本结束。 2023 年订单增速预计 10%。（2）服装代工： 2022 年嘉乐股权收回后优化老客户优衣库订单、拓展阿迪达斯/PUMA/Muji/李宁/安踏/FILA 等新客户，预计 2022 年收入规模约 10 亿元，但上海疫情、计提减值等因素影响下，预计利润端亏损 0.7-0.8 亿元（2021 年亏损 0.28 亿元）。 2023 年预计优衣库订单恢复历史最高水平、新客户订单迅速爬坡， 预计全年订单增速 30-40%， 利润端重新恢复正贡献。
　　B2C： 出行需求恢复带动下销售回暖， 预计 2023 年利润端显著改善
　　2022 年主动收缩自有品牌同时国内出行需求仍受疫情管控压抑， 2022Q1-Q3 收入个位数增长/40-50%下降/15-20%下降， 2022Q4 国内疫情及海外高基数下影响预计下滑约 50%。 但在疫情政策优化和春节催化下， 2023 年 1 月出行需求释放后 90 分销售回暖， 预计截至 1 月 27 日京东渠道 yoy+40%、 天猫渠道 yoy+70%。预计 2023 年 B2C 收入同比持平、 毛利率有所恢复。
　　风险提示： 下游品牌去库存不及预期、 出行需求恢复不及预期