天风证券-苏泊尔-002032-外销增速承压，内销表现较好-230131

　　苏泊尔(002032)
　　事件：公司发布2022年业绩预告，预计22年实现收入201.7亿元，同比-6.56%，实现归母净利润20~21亿元，同比+2.88%~8.03%，实现扣非净利润18.6~19.6亿元，同比+0.11%~5.49%。其中Q4实现营收51.9亿元，同比-12.3%，实现归母净利润6.9~7.9亿元，同比-1.7%~12.5%，实现扣非净利润5.5~6.5亿元，同比-21.6%~-7.4%。
　　外销增速承压，内销表现较好
　　分业务看，内销平稳增长，根据生意参谋的天猫数据显示，公司Q4厨房小家电+炊具同比+14%。由于高基数和海外去库存、需求疲软的原因，公司外销下滑较为显著，根据披露的23年关联交易公告，公司22年为SEB代工收入为46.73亿元，同比-32%。根据公告披露的关联交易看，公司23年外需有望修复，公司预计代工收入为50.57亿元，同比+8.2%。
　　原材料价格下行叠加产品结构优化推动公司利润端改善
　　得益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，公司实际毛利率得到较好提升；此外，原材料价格下降，以及推出更多有竞争力产品并提升了产品均价也为公司成本端缓解了压力。费用方面，公司采取了积极的措施，优化各项费用结构，在研发创新上持续投入。利润方面，计入公司当期损益的政府补助以及货币资金投资收益较上年同期增长，信用减值损失较上年同期减少等，公司22年整体盈利能力较同期得到较好提升。
　　投资建议
　　由于海外宏观因素的扰动，公司22年外销增速承压，代工收入显著下滑。展望23年，外需或将改善，随着海外库存逐步去化，外销增速有望恢复正轨。内销方面，随着疫情防控的放开，零售端有望得到修复。根据公司的业绩预告和23年日常关联交易公告，我们略下调了22年的外销增速，同时提升了23、24年外销的收入增速，我们预计22-24年归母净利润为20.5、23.1、25.9亿元（22-24年前值为20.7、22.1、23.5亿元），对应估值分别为20.8x、18.5x、16.5x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。本次业绩预告是公司财务部门的初步测算结果，具体财务数据以公司披露的2022年年度报告为准。