国盛证券-四川路桥-600039-业绩大增67%超预期，分红比例大幅提升-230131

　　四川路桥(600039)
　　2022年业绩预增67%超预期，优质订单充裕保障业绩持续快速增长。公司预告2022年实现归母净利润112亿元，同增67%（重述后），超市场预期，预计主要系：1）公司积极参与大股东蜀道集团投建一体项目，相比传统EPC，投建一体项目利润率较高，驱动公司整体盈利能力提升；2）四季度赶工积极性较高，项目结算加快；3）积极推进因项目变更等因素导致的材料调差；4）矿产新材料、新能源板块也已开始贡献利润。2022年公司公告中标订单1403亿元，同比大幅增长40%，优质订单充裕，保障后续公司持续快速成长。近期四川省发布《2023年政府工作报告》，提出6%左右的GDP目标，较2022年实际值提速3.1个pct，并提出要“持续加大项目投资力度”、“推动竣工项目投产达效、在建项目快建多投、新建项目早开快投、储备项目接续早投”，省内今年政策稳增长目标明确，预计基建投资将保持强度，公司作为省内交通基建龙头有望核心受益。
　　加大分红比例，股息率大幅提升。近期公司发布未来三年（2022-2024）股东回报规划，提出“每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东的净利润的50%”，较此前的“不低于30%”大幅提升，有望显著提升公司股息率。按照去年112亿归母净利润的50%计算，2022年现金分红将超56亿元，对应股息率7.85%，较当前股息率(ttm)大幅提升4.68个pct，股息率已具备较大投资吸引力。
　　钾盐矿收购进展持续顺利，项目盈利能力突出。近期公司公告东非厄立特里亚Colluli钾盐矿收购进展，已明确子公司新材料集团收购STB持有的50%股权并承接其出借的股东贷款的交易金额及支付方式、交割先决条件及交割时间、过渡期约定、债权的承接等内容，收购进展持续顺利。据新材料集团在中国招标投标公共服务平台上的招标文件，Colluli钾盐矿是全球最容易开采的钾盐矿床之一，矿石资源量11.13亿吨，K2O平均品位约11%，两期总投资52.16亿元，测算产品年均营收34亿元，年均利润总额17.5亿元，净利润10.8亿元，税后IRR22.82%。项目盈利能力突出，建成达产后有望为公司贡献利润增量。
　　与当升科技合资共建锂电产线，新材料开拓提速。公司子公司新材料集团拟与当升科技成立合资公司当升科技（攀枝花）新材料有限公司，共同投资建设年产12万吨磷酸（锰）铁锂生产线，公司持股49%，仅作为参股方，不主导项目公司经营管理。与锂电头部企业持续加大产业链合作，公司新材料业务有望加速成长。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为112/140/171亿元，同比增长101%/25%/22%，EPS分别为1.80/2.25/2.75元，当前股价对应PE分别为6.4/5.1/4.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期、收购进展不及预期、新业务开拓不及预期、矿产资源价格大幅波动、关联交易受限等。