海通国际-石化周报：受益下游需求改善，草酸价差持续扩大-230127

　　核心结论：草酸主要用于医药、稀土开采、锂电等领域，中国是全球草酸主产国，2020-2021年，中国草酸产量约32万吨，出口量约11万吨，表观消费量约21万吨。华鲁恒升、龙翔实业、丰元股份、通辽化工四家企业产能规模较大。2022年9月以来，受益疫情下复工复产政策支持以及富临精工草酸亚铁路线磷酸铁锂扩产，草酸价差持续扩大，利好相关企业。
　　草酸主要用于医药、稀土开采、锂电等领域。草酸又称乙二酸，通常以钾盐或钙盐的形式存在。草酸有较强刺激性和腐蚀性，主要用作还原剂和漂白剂。根据百川盈孚，目前草酸30%用于制造金霉素、土霉素等药物，30%用于稀土产品分离，20%用于生产草酸酯和染料中间体，用于防燃、显色和漂白，20%用于锂电正极材料。
　　中国是全球草酸主产国。草酸制造行业已向发展中国家转移，发达国家大部分依靠进口。中国、韩国、巴西等均兴建有草酸生产线，但除中国以外其他国家和地区因资源、地理位置等原因，草酸生产规模较小。根据百川盈孚，2020-2021年，中国草酸产量约32万吨，出口量约11万吨，表观消费量约21万吨。华鲁恒升、龙翔实业、丰元股份、通辽化工四家企业产能规模较大。
　　草酸采用碳水化合物氧化法和甲酸钠法生产，主要原材料分别为淀粉和煤炭。根据华经情报网百家号，通过碳水化合物氧化法和甲酸钠法生产的草酸产量占全国草酸总产量的80%左右。“碳水化合物氧化法”所需原材料主要为碳水化合物(淀粉、葡萄糖等)和硝酸，“甲酸钠法”所需原材料主要为煤炭、烧碱和硫酸。因此，淀粉、葡萄糖、硝酸、硫酸以及煤炭、烧碱等草酸上游材料价格波动会对草酸盈利产生较大影响。
　　受益需求复苏，草酸价差持续扩大。2022年9月以来，由于疫情下复工复产政策支持以及新能源汽车市场发展向好，草酸需求向好，价差持续扩大。根据百川盈孚，2022Q2、Q3、Q4，草酸-煤炭价差分别为2630元/吨，2976元/吨，4498元/吨，草酸-淀粉价差分别为289元/吨，934元/吨，2805元/吨，改善趋势明显。
　　富临精工草酸亚铁路线磷酸铁锂扩产较大，将促进草酸需求。富临精工是国内磷酸铁锂正极材料龙头企业之一，子公司江西升华是国内磷酸铁锂正极材料草酸亚铁技术路线的开创者，扩产对草酸需求促进较大。根据富临精工投资者问答和深交所互动易，公司射洪二期项目8万吨磷酸铁锂产能已于2022年9月正式投产，在宜春投资建设“年产15万吨新型高压实磷酸铁锂及配套主材一体化项目”预计2023年12月底建成投产，届时公司磷酸铁锂产能将达到30万吨，我们预计将较大幅度促进国内草酸需求。
　　投资建议。受益疫情下复工复产政策支持以及富临精工草酸亚铁路线磷酸铁锂扩产，草酸价差持续扩大，建议关注华鲁恒升、丰元股份等草酸产能规模较大企业。
　　风险提示：草酸价格大幅波动；锂电行业景气度下降；原材料价格上涨等。