国金证券-恒力石化-600346-见历史大底，迎复苏之路！-230131

　　恒力石化(600346)
　　业绩简评
　　恒力石化于2023年1月30日发布2022年度业绩预减公告，公司2022年全年实现归母净利润22~26亿元，同比减少83.26~85.83%，实现扣非归母净利润8.92~12.92亿元，同比减少91.10%~93.86%。
　　经营分析
　　原油价格下跌带动终端产品价格走弱，库存损失拖累业绩。2022年四季度以来原油价格环比下跌，四季度均价为88.63美元/桶，环比降低16.92%。2022年Q4恒力石化单吨产品加权销售价格为6215元/吨，环比下降3.45%，原油价格单边下跌终端需求不旺终端产品价格走弱，库存损失拖累业绩。
　　终端需求不景气促使价差收窄，大体量PTA或造成亏损。2022年全年PTA-PX平均价差为411元/吨，同比2021年下降9.5%；其中，四季度PTA平均价差为375元/吨，环比收窄33.5%，同比下降32.9%。公司现有1410万吨/年PTA产能，PTA-PX价差持续收窄，叠加终端需求不景气或造成公司业绩亏损。2022年下半年聚烯烃等化工品价差跌至历史底部，下半年聚烯烃-原油平均价差为2587元/吨，相比上半年3046元/吨下降15%，显著拖累第四季度业绩。
　　公司盈利能力有望进一步修复，业绩成长确定性较强。公司在7、8月份开始的炼化一体化项目的检修工作目前已经完成，公司生产负荷逐步恢复。与此同时，2023年公司新材料产业园一期包含PC，ABS，PDO，PTMG等新能源新材料产品，且16亿平锂电隔膜等新能源新材料产能有望2023年年中逐步释放，公司持续推进深加工新能源新材料项目，推动终端产品与原油端价差走阔，伴随经济回暖带来的盈利能力修复，公司业绩成长确定性较强。
　　盈利预测
　　我们看好公司在经济回暖后，价差回升带来业绩弹性以及新材料深加工产能投产拉阔终端产品-原油价差的成长。由于当前仍然为经济恢复初期，我们下调了2023-2024年的盈利预测，下调幅度分别为50%/40%，预计公司2022-2024年净利润为24/80/150亿元，对应EPS分别为0.34/1.14/2.13元，对应PE为45.25X/13.60X/7.28X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1.地缘政治扰乱全球原油市场；2.疫情爆发扰乱需求；3.美国持续释放战略库存；4.美联储加息可能性；5.原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划；6.卫星定位、油轮跟踪数据和第三方数据误差；7.模型拟合误差等。