国盛证券-建筑装饰行业专题研究：“一带一路”十周年，龙头蓄力再向前-230130

　　新时代“一带一路”战略意义提升，十周年里程碑蓄力远行。“一带一路”是最高管理层2013年提出的重要对外战略，2017年被写入党章，突显意义重大。在当前中美博弈及全球政经新形势下，“一带一路”有利于我国进一步加强和稳固周边国家合作，维护地缘政治稳定，提升影响力，保障国家安全，同时更好推动国内国际双循环实施，新时代战略意义有望显著提升，将继续加力推进。去年底高层宣布今年将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，又恰逢战略提出十周年里程碑，政策有望加大支持力度，推动更多标志性合作项目落地。
　　国际工程艰难复苏曙光将近，龙头引领行业加快向上。2022年1-11月我国对外承包工程业务新签合同额1956.6亿美元，同比下滑3%，较1-10月跌幅收窄1.5个pct；实现营业收入1333.3亿美元，同比增长0.6%，较1-10月放缓2.3个pct，目前看海外工程行业仍在艰难复苏，存在波折。龙头企业加快修复引领行业，2022H1八大建筑央企海外收入合计同增15%（2021全年7.6%），经营持续向上；国际工程龙头中北方国际、中钢国际Q3新签海外订单额大幅回弹；中工国际2022H1生效订单已经较2021年全年增长82%。预计随着国内外疫情防控政策优化，人员物资往来将更加顺畅，防疫成本有望明显下降，海外工程经营有望加快复苏。
　　2023年“一带一路”有哪些重要看点？1）政府间合作推动更多重点地区标志性项目落地。我国与东南亚地区有望继续加大合作力度，充分挖掘潜力，与中亚、阿拉伯等地区合作拓展加深，有望成为重要增量；2）除基建外，能源、化工、冶金等海外投资有望加速，进一步提振国际工程需求；3）中信保额度、政策性贷款、投资基金等金融支持力度有望加大，促项目生效及执行加快。
　　“一带一路”行情复盘。围绕战略发布及两次高峰论坛，建筑“一带一路”板块有三次主要行情：1）2014年1月-2015年6月：战略提出、路线图发布，叠加牛市的超级主题性行情，板块区间最高上涨幅度489%，相对沪深300超额收益366%，大建筑央企领涨，区间平均涨幅为258%，国际工程公司涨幅平均为186%。2）2017年1月-2017年4月：2017年第一届“一带一路”高峰论坛行情，区间板块最高上涨幅度约15%，相对沪深300超额收益约为10%，领涨主要为四大国际工程公司，平均涨幅21%。3）2018年11月-2019年4月：2019年第二届“一带一路”高峰论坛行情，领涨主要为四大国际工程公司，平均涨幅为54%，相对沪深300超额收益明显。
　　投资建议：国际工程公司业绩疫后修复空间及历次行情弹性较大，重点推荐和关注国际工程龙头北方国际（2021年海外收入占比55%，后同）、中材国际（37%）、中工国际（32%）、中钢国际（15%），以及民营龙头上海港湾（74%）。此外建筑央企是我国“一带一路”走出去的主力军，重点推荐和关注中国交建（14%）、中国化学（20%）、中国电建（15%）、中国能建（14%）、中国建筑（5%）、中国中铁（5%）、中国铁建（5%）、中国中冶（4%）等。
　　风险提示：“一带一路”政策力度不达预期，跨国项目执行风险，汇率波动风险等。