国金证券-歌力思-603808-短期业绩筑底，回暖趋势已现-230130

　　歌力思(603808)
　　公司1月30日发布2022年业绩预告，全年预计实现归母净利润6861万元~8370万元，同比减少72%~77%；预计实现扣非净利润5434万元~6940万元，同比减少72%~78%。其中Q4单季度预计实现归母净利-1300万元~+209万元，同比下降96.53%~121.61%。
　　积极拓店下全年收入预计实现正增长，新品牌表现亮眼。2022年以来在疫情反复、线下客流大幅受损背景下，公司策略性加大拓店力度，1H/2H分别净增约33/51家直营门店，并通过电商带动、社群营销等方式提升销售，预计全年收入端同增约1%~5%；SP等新品牌表现亮眼，22年增速达50%以上、平均店效达1000万元以上。
　　疫情导致门店经营受限，费用刚性,盈利承压。9月以来先后受到疫情防控政策趋严、以及12月放开后疫情感染人数快速达峰影响，Q4服饰零售行业客流量预计下滑幅度40%以上，门店流水受限；而公司较多新开店导致租金、人工成本大幅增长，盈利端持续承压。
　　展望：春节期间流水改善，线下客流修复有望带动2023全年营收规模、盈利能力双重提升。春节期间子品牌SP、IRO在高基数下预计仍实现20%+增长，Laurel、EdHardy预计持平~个位数增长，主品牌预计表现平稳。由于公司线下收入占比80%以上，随着线下客流回暖叠加新开店贡献增量，预计带动收入、利润端显著提升。
　　公司为我国中高端女装服饰龙头，多品牌构筑差异化优势，弱市加速渠道扩张，疫情好转、线下客流回暖有望带动业绩修复与规模增长。中长期维度下，主品牌weekend系列调整后逐步发力有望带动总门店规模增至300家左右，子品牌预计保持每年10+净拓店节奏，各品牌在渠道、营销、供应链方面相互协同有望带动集团份额不断增长。我们预计公司2022~24年分别实现归母净利0.80/2.35/3.53亿元，对应PE分别为42/16/11倍，维持“买入”评级。
　　国内外疫情反复影响门店销售、渠道扩展不及预期、线上表现低于预期。