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国盛证券-春节大事7个看点:喜多于忧-230129

上传日期:2023-01-31 10:15:00  研报作者:熊园,刘新宇,杨涛,刘安林,穆仁文,朱慧  分享者:qq2865206   收藏研报

【研究报告内容】


  春节大事不少:全球经济放缓,美国GDP高于预期;美联储加息放慢,欧央行维持加息;春节消费延续修复、分化明显;1月MLF/LPR报价持平,后续降准降息仍可期;国内高频物流强、生产降、需求弱,经济仍待继续修复;地方“两会”9大信号;多部门出招稳信心、各地“抢跑”稳增长;全球股指普涨,美债收益率上行,大宗商品普跌。
  看点1:全球经济进一步放缓,美国四季度GDP高于预期。2022年12月全球制造业PMI延续下滑至48.6%、连续4个月低于荣枯线,主要国家PMI均普遍下行,表明全球经济进一步走弱。美国Q4实际GDP环比折年率2.9%,高于预期值2.6%,存货分项的拉动率高达1.5%,其他分项普遍有所下降,反映出经济动能仍弱。预计2023Q1美国实际GDP环比折年率将大幅下滑,作为参考,亚特兰大联储的GDPNow模型最新预测值为0.7%,彭博调查的一致预期为0.1%。重申前期观点:中性情形下,2023年上半年美国经济大概率会发生衰退,衰退起点最早可能在一季度末。
  看点2:美联储加息将放慢至25bp,欧央行仍将维持50bp。从近期表态来看,美联储官员普遍主张将加息步伐放慢至25bp,欧洲央行官员普遍主张再进行数次50bp的加息。春节假期前后,市场对美欧加息的预期变化不大,具体如下:
  美联储方面:市场预期2月和3月各加25bp,随后可能停止加息,也可能5月再加一次25bp,峰值利率为4.9%,最早从9月开始降息,年底前大概率降息50bp。
  欧央行方面:市场预期2月和3月各加50bp,5月和6月各加25bp,随后停止加息,峰值利率为3.3%,并且年底前不会降息;市场预期英国央行2月加息50bp。
  重申前期观点:综合考虑美国经济和通胀走势,并结合历史经验,美联储大概率2月和3月各加25bp后停止加息,最早年中开始降息,年底前降息幅度可能达100bp。
  看点3:春节消费:延续修复、分化明显,整体消费增速较节前进一步回升至小幅正增,但较疫情前增速仍有距离;预计短期内二次感染影响有限,消费有望继续回升。
  分项看:1)交通:春运期间,全国公共交通旅客发送量恢复至2019年同期的5成,百度迁徙指数较2019年同期高1-2成,二者明显分化应与居民倾向于私家车出行有关。2)旅游:春节全国国内旅游人次恢复至2019年同期的近9成,旅游收入恢复至约7成,指向人员流动恢复快于消费恢复。3)电影:春节档电影票房较2019年同期高1-2成,观影人次微降,指向观影等近距离消费恢复快于旅游等远距离消费。
  综合看:1月上旬,商务部重点监测的零售企业销售额同比2.5%,该指标与社零增速较为接近,指向今年1-2月社零可能小幅正增长,较2022年11-12月的-5.9%、-1.8%继续修复,但仍明显低于2019年同期8.2%的增速水平(社零绝对水平已高于疫情前);整体看,春节消费修复较为温和,基本符合节前预期。
  往后看:目前全国感染率已经较高,再次感染一般有一段间隔期,且症状较轻,则预计短期内二次感染的影响可能有限,消费有望继续修复。
  看点4:1月MLF/LPR报价持平,后续降准降息的窗口仍未关闭。1月MLF/LPR报价均与上月持平,略低于市场预期,背后央行可能有三点考量:1)当前处于存量政策的落地期,央行更倾向于根据政策效果相机抉择;2)当前利率已处于历史较低水平,央行也更加珍惜货币政策的操作空间;3)中期来看,降息对于通胀的影响也是央行的考量因素之一。往后看,货币宽松仍是大方向,降准降息的窗口仍未关闭、尤其是下调5年期LPR,经济修复情况仍是关键、尤其是房地产修复情况。
  看点5:国内高频(1月以来):物流强、生产降、需求弱,经济仍待继续修复。1)供给端,石油沥青、水泥、PTA等开工仍处低位;春节期间表现多数持平或弱于季节性;中下游开工大降,其中江浙织机开工续创新低;春节期间表现分化。2)需求端,商品房销售下行,房企拿地走弱;发电耗煤季节性回落、但春节期间表现偏强,汽车销售回落。3)价格端,上中下游延续分化,其中菜价大涨,原油、螺纹钢价格小升。4)交通&物流:春节期间居民出行增加,航班执飞、地铁、拥堵指数、整车货运等均强于季节性。
  看点6:国内政策:地方“两会”9信号;多部门出招稳信心、各地“抢跑”稳增长。
  地方“两会”:截至1月29日,31省市均已召开“两会”,总体看,各地“两会”延续了中央经济工作会议以来的主基调,即政策大方向偏刺激、偏宽松、稳信心、稳增长。具体看,基于各省目标,预计2023年全国GDP目标的底线应是5%左右,更可能定为5%以上(详见前期报告《2023年地方“两会”9大信号(附20张详表)》)。
  其他重要政策:1)多部门出招稳信心,包括延长提高政府采购面向中小企业份额政策、加大中小企业融资支持、支持平台企业发展,此外,2.6起试点恢复出境游;2)各地“抢跑”稳增长,包括广东、浙江、福建等多地初七召开稳增长大会等,辽宁稳经济27条、江苏42条、河南90条等;3)春节期间各地促进住房消费,包括落实1.5央行首套住房贷款利率政策动态调整机制、发放购房消费券和补贴等。
  看点7:大类资产:全球股指普涨,大宗商品普跌。春节假期期间(1/20-1/27),标普500、道琼斯、纳斯达克指数分别上涨2.5%、1.8%、4.3%,恒生指数上涨2.9%;10Y美债收益率上行4bp至3.52%;美元指数下跌0.07%至101.92,离岸人民币汇率升值0.4%至6.76;布伦特原油下跌1.1%至86.66美元/桶,伦敦现货黄金下跌0.1%至1923.1美元/盎司,LME铜上涨1.2%至9345.5美元/吨。
  风险提示:疫情演化、外部环境、政策节奏等超预期变化。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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