民生证券-山西汾酒-600809-事件点评：2022完美收官，增长动能强劲-230130

　　山西汾酒(600809)
　　事件：2023年1月19日，公司发布2022年年度业绩预告。2022年度，公司预计实现营业收入260亿元左右，同比+30%左右；预计实现归母净利润79亿元左右，同比+49%左右；预计实现扣非归母净利润79亿元左右，同比+49%左右。公司超额完成年初25%左右的营收增长目标，彰显公司经营状况稳健，增长动能强劲。
　　产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。据公司公告数据测算，预计2022年度公司净利率为30.4%左右，同比提升3.8pcts左右；预计22Q4公司净利率为20.3%左右，同比提升4.3pcts左右。公司盈利能力的明显提升主要源自于产品结构升级。2022年，青花汾酒全系列产品同比增长达60%，公司产品结构向高端化转型的成效显著。公司深入推进“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，各产品线齐头并进，驱动公司长期高质量发展。
　　全国化市场深度布局，打开广阔增长空间。2022年，公司长江以南市场实现稳步突破，同比增长超过50%，全国化扩张驱动公司营收高速增长。公司持续深化“1357+10”的市场布局策略，不断优化市场结构，全面深耕重点板块市场。环山西、长江以南市场潜力突出，市场拓展成效已现，未来有望更上层楼。此外，公司深耕终端，2022年全国可掌控终端数量突破112万家，同时加速市场管理升级，实现了终端动销可视化溯源管理。
　　经营思路守正出新，“13348”引领新征程。2022年12月26日，公司召开2022年度汾酒全球经销商大会，明确提出营销改革方向。2023年，公司将围绕“13348”汾酒营销改革纲领，即“围绕一个中心、紧扣三大任务、推进三大行动、完善四个体系、做到八大坚持”，全方位推动汾酒营销实现更高质量发展。“13348”的提出体现出公司提升市场管理能力的坚定决心，有望助力公司在行业竞争中行稳致远。
　　投资建议：公司扎实推进市场结构和产品结构进一步优化，品牌知名度和美誉度稳步提升，营销改革征途再启。展望2023年，公司在全国化及高端化发展方向的指引下，有望延续业绩高速增长动能，汾酒复兴已然在途。我们上调盈利预测，预计公司2022~2024年营收分别为261/332/407亿元，归母净利润分别为79/101/132亿元，同比增长49.2/27.5/30.5%，当前股价对应P/E分别为46/36/27X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：青花系列增长不及预期；省外扩张不及预期；食品安全风险。