国金证券-白酒春节动销总结：超预期恢复，景气持续兑现-230127

　　周专题：白酒春节动销总结
　　整体而言，我们认为白酒板块春节动销恢复超预期，首选高端+地产酒龙头。与往年春节相比：1）21年总基调是就地过年，本质是限制人员流动。2）22年总基调是返乡过年，需求释放较好。3）今年春节的关键词是“返乡潮”+“无管控”，因此消费情绪、消费力恢复程度是关注的核心。
　　我们认为春节白酒动销在持续印证此前环比恢复的逻辑，节前临近除夕时多地已出现冲刺式终端备货、渠道物流紧张的态势。消费情绪、消费力在稳步兑现复苏的逻辑，且春节走亲访友的热情较高，并未呈现前期担忧复阳影响人流的情形，情绪释放略超预期，渠道情绪整体乐观。考虑到高端酒稳态的动销恢复，以及苏皖地区明显靠前的恢复态势，短期仍建议配置高端（茅五泸）+地产龙头（洋河、古井等）。节后多地反馈宴席等会密集回补，预计次高端“淡季不淡”，亦建议关注配置价值。具体子赛道而言：
　　1）高端酒：需求主要为礼赠、商务宴请等，需求释放集中在节前，节后亦会有回补。目前高端酒批价环比节前均有小幅上移，整体高端酒在春节备货周期下我们预计恢复至95%~100%的水平，单看春节前后时期预计略有增长。此外，从目前回款节奏来看五粮液>茅台≈老窖，伴随渠道库存步入合理偏低水平，预计节后无论是补回款、控货挺价会更游刃有余，而且旺季密集的回款压力也会有所减轻，我们对节后高端酒批价走势整体乐观。
　　2）次高端：需要主要包括主流的宴席用酒、常规的社交聚饮等，高线次高端产品会有一定礼赠、商务宴请的需求。11-12月宴席需求部分在春节体现，但多地反馈会在节后包括3-4月起逐步进行释放（酒店预订情况火爆）。短期内次高端恢复至80%左右，与节前预期一致，看好节后回款加速&库存压力趋缓&批价上移。此外，往后建议关注节后春糖招商情绪演绎，招商布局、新品发布等对于成长型、开拓型的次高端酒企会有所裨益。
　　3）地产酒：超预期，库存去化、旺季延长，首推预期差较大的苏酒龙头洋河。（1）需求：今年春节呈现前后节奏反转，春节期间返乡潮下，大众聚饮、走亲访友旺盛，预计动销增长大个位数左右。考虑节后仍有年会、宴席回补，春节有效时间将拉长。（2）库存、价盘：库存普遍对比年末降低，徽酒部分流通单品成交价略下行个位数，考虑动销仍边际向好+厂商主动控节奏，预计压力并不大。（3）回款：开门红完成无虞，业绩确定性强。建议关注节后次高端单品的回补、淡季价盘的稳定性。展望23年，苏皖恢复韧性强，地产酒库存去化、旺季延长，业绩实现质量有望更高。
　　子板块投资建议
　　啤酒：春节餐饮、夜场等场景恢复较好（1月中旬北方城市普遍恢复至9成以上，春节期间代表性餐企流水已超22年水平）。此次春节提前，备货节奏有前移，故前半个月出货端有增长。但22年1-2月销量增幅普遍在大个位数到小双位数，考虑基数因素+部分店提前放假歇业，预计23年1月销量变动较小，青啤小个位数下滑，部分公司有望正增长。建议关注节后包材采购确认的成本，3月起普遍步入低基数，继续推荐港股龙头公司，关注A股布局机会。食品综合：坚定看好消费场景和消费力持续修复，根据我们此前的商超调研，春节旺季价盘稳定，动销边际改善。考虑到步入23Q2多为低基数，叠加成本企稳，板块基本面回暖。目前推荐两条投资主线，1）凭借新渠道转嫁需求，在22年业绩持续得到验证的零食赛道，预计渠道红利仍将释放。2）直接受益于疫情场景开放，具备高弹性的卤味、餐饮供应链赛道。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。