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民生证券-转债策略研究系列:双低策略回测与择时的思考-230129

上传日期:2023-01-30 15:24:00  研报作者:谭逸鸣,尚凌楠  分享者:qypt   收藏研报

【研究报告内容】


  双低策略回测与历史复盘
  双低策略的核心运行逻辑是选出具备“进可攻,退可守”性质的高性价比转债。无论哪一种形式的双低策略,其核心都在选取低价并且低转股溢价率的标的,并在价格和转股溢价率之间进行平衡。
  双低策略历史表现良好,取得不错的超额收益。我们选取时间区间2018年1月2日至2022年12月30日,按周频对基于相对筛选的双低策略进行回测。在时间区间内,双低组合获得150.09%的累计收益,同期中证转债累计收益为38.80%,策略相对中证转债超额收益为111.29%,策略超额收益显著。
  双低策略历史上发生过四次失效,其中正股下跌和对债底担忧导致转股溢价率压缩是双低策略失效的主要原因,同时要关注市场风格分化。正股下跌拉动策略回撤存在两类情况,第一种情况是市场整体下跌,这种情况下双低策略由于“进可攻,退可守”的性质,表现相对占优;第二种情况是市场风格分化较大,大盘股明显占优,由于双低策略选出的转债中小盘股较多,因此双低组合可能不占优,甚至明显下跌。双低策略失效的另一个原因是转股溢价率压缩,主要源于债市震荡,导致风险进一步传导至转债市场引发的估值整体系统性压缩,由此引发债底波动的原因或为主要关注点。
  对双低策略择时的思考
  双低策略择时的核心逻辑并不是正股择时,而是控制回撤。首先,通过正股择时来进行双低策略择时,在收益上并不占优。其次,通过正股择时来进行双低策略择时也违背了双低策略的初衷。双低策略择时的目的是规避双低品种自身性质下行以及估值压缩带来的大幅回撤。
  相较于双低策略,双低+择时策略风险收益比明显提升,控制回撤能力优秀。我们选取和构造市场风格分化程度指标和转债市场估值指标,以及结合历史收益对市场市值风格判断,从而构建双低+择时策略,在2018年1月2日至2022年12月30日期间,策略累计收益156.51%,夏普比率1.97,风险收益比较基础策略显著提升,且该择时策略对2019年中、2020年底和2022年底三次双低策略失效都进行了精准识别并及时进行减仓操作,控制回撤能力优秀。
  双低策略,当下怎么看?
  当下的转债市场处于估值和平价修复过程。近期股市在外资流入、经济复苏预期走强等因素的带动下出现全面上行,带动转债估值修复。此外债市方面,目前理财赎回压力最大的阶段或已过去,理财赎回的速度或与资产端做应对处置的速度基本匹配,债市企稳推动转置平价修复,转债市场当下有望迎来“估值&平价”双击的行情。
  当前双低组合性价比较高。市场分化和市场风格层面,尽管市场分化程度走高,但一方面绝对值并不高,另一方面目前的市场分化主要来自于成长与价值而非大小盘,大小盘的分化不明显,因此双低策略的下行风险较小。转债估值层面,目前转债整体依然处于估值企稳回升的过程,短期内回调风险较低。此外,由于新的市场主线仍在交易中,尚未形成一致性预期,在拐点难以确定的背景下,处在估值绝对安全区域的双低策略组合优势显著,建议对双低转债进行超配。
  风险提示:模型失效风险,流动性风险,权益市场大幅波动,信用风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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