浙商证券-银行：来自海外四国的经验-疫后复苏，首推平安-230128

　　1、防疫调整如何利好银行
　　（1）海外防疫政策复盘：①激进型：英美。防疫转变早，从转变到放开历时长。2021年3月、4月英美放宽管控，至完全放开历时1年。②平稳型：新加坡。调整更从容，疫苗接种率高。2021年6月放宽管控，疫苗接种率67%，大于英美的2%和21%。③保守型：日本。管控时间长、封控次数多。
　　（2）疫后银行零售业务：①消费信贷复苏。22Q3，海外四国的消费贷款增速均已修复至疫前（19Q4）水平。22Q3末，新加坡的信用卡贷款、美国的消费贷款规模分别较疫前提高10%、14%。②零售风险改善。新加坡和美国经验表明，防疫放宽后，贷款风险改善，资产质量向好。22Q3末，新加坡信用卡贷款展期率较防疫放宽时下降4pc，较疫前下降6pc；美国消费贷款逾期率为1.92%，低于1987年以来6%分位数，较疫前下降41bp。
　　（3）国内外情况的对比：①春节期间出行、消费恢复明显。出行方面，全国铁路、航空客运量较2022年同期增长57%、80%，修复至2019年的89%、73%；消费方面，国内出游人次、旅游收入较2022年同期增长23%、30%，修复至2019年的77%、72%。②中国复苏效果可能更优。国内放开晚，前期积蓄消费需求释放动能强；通胀压力小，日本、新加坡放开后通胀高企抑制复苏，wind一致预测中国放开后CPI增速与疫前水平持平。
　　2、疫后复苏利好哪些银行
　　疫后复苏，银行零售业务受益程度大。参考海外经验，居民消费恢复，将提振消费信贷需求、改善银行资产质量。我国放开后，零售型银行更受益：表内，消费贷款、个人经营性贷款将迎来需求与风险的双重改善；表外，银行财富业务受益于线下展业场景、资本市场的双重修复。
　　（1）非房零售贷款高占比银行受益：①平安：最受益于零售信贷需求恢复。22Q2末，非房零售贷款占比前二（51%）。②宁波：受益于消费信贷需求恢复。22Q2末，消费贷占比前二（24%）。③常熟：最受益于小微信贷需求恢复。22Q2末，非房零售、经营贷款占比均最高（52%、38%）。
　　（2）高风险偏好、风控强银行受益：疫情冲击使零售贷款风险暴露，2021年发行的消费贷款ABS，16个月后累计违约率高于疫前同类ABS约49bp。疫情发生后，零售贷款收益率下行，不良率上行，风险收益出现背离。根据高收益高风险的匹配原理，平安、常熟、宁波更受益于疫后风险改善。22H1，平安、常熟、宁波零售贷款收益率7.54%、7.39%、6.97%，排名前三。平安最受益于消费贷款风险改善，常熟最受益于经营贷款风险改善。
　　（3）财富管理业务强的银行将受益：疫情影响消退，银行财富、私行等业务线下展业更便利；资本市场回暖，也将驱动银行财富中收增长。零售客户基础好、财富管理规模大的招行、平安最受益。22Q2末，招行、平安的非存款AUM占总资产94%、51%，私行AUM占38%、30%，排名前二。
　　3、投资策略
　　（1）行业观点：把握复苏主线。参考新加坡经验，放开后6个月疫情消退。国内首轮感染高峰已经结束，节奏快于预期；次轮疫情的规模有望缩小。随着疫情变量对经济抑制作用改善，银行股有望迎来估值修复。参考2022年3月上海封城前一个月，对应银行板块估值的潜在修复空间为17%。
　　（2）个股选择：零售银行受益于信贷需求修复、资产质量改善、财富管理回暖，盈利能力有望回升。首推修复弹性最大的平安银行，同时推荐常熟银行、宁波银行、招商银行。以22H1数据静态测算，预计疫后复苏将驱动平安、常熟、宁波、招行的ROE分别提升2.1pc、1.6pc、1.5pc、1.0pc。
　　4、风险提示：疫情影响超预期、宏观经济失速、不良大幅增发。