浙商证券-先导智能-300450-先导智能更新报告：国际化战略积极推进，锂电设备龙头海外订单值得期待-230129

　　先导智能(300450)
　　预计2022年新签订单量快速增长，锂电设备客户各家订单占比更加均衡
　　根据公司公告，2021年公司新签订单187亿元。产品结构上我们预计锂电设备占75%，智能物流设备占比11%，光伏设备占比5%。客户结构上我们预计宁德时代新签订单占锂电设备比例超过50%。
　　根据公司公告，2022年新签订单目标约255亿元（上半年新签155亿元），我们预计全年实际新签订单有望超额完成（同比增长40%左右）。产品结构上锂电设备占比有望维持70%以上，客户结构有望更加均衡（除宁德时代外，中创新航、宁夏宝丰、德国大众、亿纬锂能等国内外头部锂电客户全面开花）。
　　2023年新签订单有望超市场预期，超预期关键词：海外、储能、整车厂
　　根据年度策略报告，我们预计2023年全球锂电设备（含储能）市场规模有望达2300亿元，同比增速35%。先导智能作为全球锂电设备龙头企业，我们初步预计2023年公司新签订单有望达到330-340亿元（预计同比增长25%-30%）。
　　1、海外市场。根据年度策略，我们预计欧洲、美国2023年锂电设备市场规模298、189亿元，同比增长43%、64%，均领先于国内市场增速（22%），海外市场是2023年锂电设备招标亮点。据此前报告，我们统计欧洲待建工厂规划产能有望超1000GWh，其中本土（Northvolt、大众、ACC等合计约750GWh）。
　　2、储能市场。根据年度策略，我们预测2023年全球储能锂电设备市场规模257亿元，同比增速100%，占锂电设备总需求达到13%，较2022年有望提升5pct。
　　3、整车厂自建电池。吉利（浙江衡远）、广汽（因湃电池）、奇瑞、蔚来等主机厂均发布了自建电池计划，因此2023年锂电设备实际招标需求或超理论值。
　　国际化战略积极推进，打造海外锂电设备市场的中国名片
　　公司是国内较早进行国际化布局的锂电设备公司，在美国、瑞典、德国、法国、荷兰、韩国、日本、印度等多地设置分子公司。2022年收购德国Ontec自动化装备制造商，将建设海外技术中心，更好服务于海外客户。在资本运作方面，公司2022年12月发行GDR并在瑞交所上市获得中国证监会批复。2022年以来公司陆续取得Northvolt、ACC、德国大众等海外知名锂电企业的订单，成为欧洲最重要的中国锂电设备供应商。
　　中国锂电设备企业具备全球竞争力，公司作为全球锂电设备龙头以及新能源装备的领军企业，未来将充分受益于海外市场增长。2018-2021年公司海外业务收入占比分别1.7%、6.3%、7.6%、14.7%，2022年上半年公司海外业务收入占比19.0%，海外占比持续提升。订单方面，我们预计2022年海外订单40亿元（ACC14GWh、大众20GWh），预计2023年海外招标将进一步快速增长。
　　致力于打造非标自动化设备平台型企业，非锂电业务有望蓬勃发展
　　公司覆盖九大业务（锂电设备、光伏设备、3C设备、汽车产线、智能物流、氢能设备、激光加工设备、电容设备以及智能工厂解决方案），有望将先进的研发、管理经验复制到各个领域，成为非标自动化设备龙头。
　　公司是行业领先的光伏智能制造整体解决方案服务商。TOPCon高效电池解决方案、高速串焊设备、叠瓦焊接成套组件设备等均达到了全球领先水平。参考年度策略，预计2023-2025年TOPCon扩产高峰期，3年合计市场规模1107亿元（年均369亿元）。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2022-2024年的归母净利润分别25.6/36.5/46.5亿元，三年复合增速43%，对应PE分别为27/19/15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。