浙商证券-食饮行业周报-2023年1月第4期-：白酒春节表现亮眼，大众品春节复苏明显-230129

　　食饮板块本周观点：白酒春节恢复速度略超节前预期，返乡潮和场景恢复下大众品春节动销表现优秀。
　　白酒板块：我们继续看好23年白酒板块整体向上机会，全年预计将遵循“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒轮动上行”风格发展，而“仓位”是23年的决胜手，考虑到“高端酒+区域酒”向好预期已逐步体现在股价，建议关注布局次高端酒时点，相关标的：舍得酒业、酒鬼酒。中长期看，推荐关注强品牌力酒企，其中五粮液、古井贡酒为全年推荐。
　　大众品板块：大众品春节消费复苏明显，基于返乡热潮和消费场景恢复，动销表现优秀：全国消费行业销售同比增长12.2%。当前继续关注春节动销良好的板块，关注23Q1业绩有望持续高增标的。中长期我们继续维持此前的投资主线：1）在品类成长期下，23年行业整体或结构性增速较快的主线；2）依循弹性角度，23年成本有望下行，需求向上的主线；3）依循事件驱动，具备潜在催化主线。本周更新：周思考（大众品春节动销总结）、立高食品、莱茵生物、伊利股份、妙可蓝多更新。本周组合：香飘飘、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、妙可蓝多、伊利股份、养元饮品、汤臣倍健、仙乐健康等。
　　1月16日~1月20日，5个交易日沪深300指数上涨2.63%，食品饮料板块下跌0.80%，白酒板块下跌幅度小于食品饮料板块，跌幅为0.35%。具体来看，本周饮料板块皇台酒业（+9.43%）、金枫酒业（+5.76%）涨幅较大，顺鑫农业（-12.82%）、兰州黄河（-10.43%）跌幅相对偏大；本周食品板块天润乳业（+10.36%）、甘源食品（+5.87%）涨幅相对居前，桂发祥（-23.87%）、黑芝麻（-21.33%）跌幅相对偏大。
　　【白酒板块】春节期间动销前低后高，恢复速度略超节前预期
　　板块回顾：板块基本面向好趋势不改，市场情绪表现向好
　　板块个股回顾：1月16日~1月20日，5个交易日沪深300指数上涨2.63%，食品饮料板块下跌0.80%，白酒板块下跌幅度小于食品饮料板块，跌幅为0.35%。具体来看：五粮液（+5.11%）、老白干酒（+3.72%）、泸州老窖（+1.43%）、洋河股份（+0.23%）实现正向涨幅，白酒板块延续前期向好发展态势。我们预计23年白酒或迎强投资机会，仓位为决胜手，锚定消费恢复&升级主线逻辑（Q3旺季或体现明显）。预计“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒”轮动上涨。短期，强化“高端酒+区域酒”，2-4月建议布局次高端，相关标的：酒鬼酒/舍得酒业等。中长期：关注基本面具备确定性标的：五粮液（年度金股）/贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒（年度金股）/山西汾酒等。
　　山西汾酒：22年圆满收官，超预期趋势有望延续
　　公司发布业绩预告：2022年公司实现营业收入260亿元（+30%），实现归母净利润79亿元（+49%），实现扣非归母净利润79亿元（+49%）。22Q4实现营业收入38.56亿元（+42%），实现归母净利润7.92亿元（+82%），实现扣非归母净利润7.98亿元（+108%）。
　　青花系列占比进一步提升，收入增速达60%。在21Q4低基数+22Q4结构升级加速下，22Q4公司收入/归母净利润增速分别为42%/82%，表现优秀，2022年实现完美收官。具体来看，22年青花系列收入增速达60%（对应收入预计已突破百亿），收入占比预计约40%，其中青花30复兴版延续向好增长态势，占青花系列收入比约65-70%的青花20+25增速表现强劲，青花20仍为青花系列核心驱动力，另外，预计腰部产品（老白汾/巴拿马）增速与公司整体增速保持一致；玻汾在控量背景下增速稳健，玻汾献礼版精准锚定高线光瓶酒定位不动摇，实现价位带向百元延伸。利润率方面，受益于22年结构不断上移，22Q4公司净利率预计已达21%左右，未来仍有较大提升空间。
　　全国化扩张趋势不改，长江以南加速发展。22年公司加速全国化步伐，省内基地市场增速仍保持双位数向好增长下，公司积极拓展省外潜力市场，其中长江以南市场同比增长超过50%（22Q4实现加速修复）。另外，在市场结构持续优化下，公司在渠道掌控力等方面也不断增强，22年全国可掌控终端数量突破112万家。
　　春节（节前）总结（一）：继续看好白酒投资机会，建议加大配置力度
　　关注点一：回款节奏。23年回款呈“波动、后延、分化”三大特点，23Q1业绩分化或大。今年渠道打款呈“波动（打款节奏伴随着渠道信心大幅波动）、后延（区别于往年春节后为淡季，由于节后疫情或减轻，或迎回补消费，从而推动动销时间延长）、分化（回款进度/库存/批价分化）”三大特点，考虑23Q1酒企普遍面临高基数+动销节奏波动+库存略高+消费场景复苏节奏不一等，23Q1预计业绩分化，高端酒&区域酒相对优。
　　关注点二：动销节奏。2-3月动销为决定23Q1动销实现正增长关键点。相较于库存，市场或更需关注动销边际变化（次高端酒若动销有边际变化，即使库存高，股价仍或领先于库存下降迎弹性）。着眼23年春节：①疫情影响（疫情感染率率先到达高峰的华北/华中/安徽等区域春节动销恢复较快，华东/江苏略滞后；②春运数据（高于去年同期）；③动销时点（节前1-2周消费活跃度提升，节前动销预计同比下降，节后有望迎回补消费）。
　　关注点三：如何布局。三大超预期，建议加大配置力度
　　市场普遍认为：①节后淡季或致23Q1动销承压；②酒企或以偏高库存进入23Q2。我们认为：
　　预期差1：春节部分酒企动销加速恢复（贵州茅台/五粮液/古井贡酒动销预计实现同比正增长），在2-3月潜在回补性动销或兑现下，Q1优质酒企动销或实现正增长。
　　预期差2：今年春节时间点早，库存较往年平均未显著高，优质酒企未进行压货。市场普遍认为：当前板块估值上行空间有限。我们认为：
　　预期差3：在经济&消费后续将逐月向好背景下，基于看好23Q3中秋国庆旺季板块内部升级趋势将再次重新加速演绎，我们认为作为板块估值锚的贵州茅台23年估值可达40X，看好白酒向上机会，“仓位”是决胜手。
　　春节（节中）总结（二）：春节期间动销前低后高，恢复速度略超节前预期
　　总结春节期间情况来看：
　　一、市场预期来看：①23年春节动销前低后高，整体白酒动销预计恢复至去年同期9成，略超预期；②高端酒/100-400元价位带强品牌产品表现最优秀，对应贵州茅台/五粮液/区域酒动销优秀；③普遍认为节后会有回补消费，情绪逐步乐观，因此渠道加库存意愿抬升；④普遍认为春节后主要产品价格恢复确定性高。
　　二、动销端：贵州茅台/五粮液/古井贡酒/迎驾贡酒动销反馈已同比回正。高端酒中，23年春节期间五粮液动销多地反馈超预期；古井贡酒&迎驾贡酒动销依旧强势；与商务活动关联度紧密的次高端酒整体动销尚未迎来边际变化。我们认为：春节期间动销情况略超节前预期，酒企均加大促销力度，由于23年春节时间点较早+12月有疫情扰动，预计23年春节消费时点会延长，2-3月动销是重要观察点（我们较此前更乐观看好后续回补）。
　　三、批价端：从批价稳定性来看，高端酒>区域酒次高端酒（苏酒>徽酒），整体平稳略降。春节期间飞天/生肖/精品茅台批价持续上扬，五粮液/泸州老窖批价基本稳定持平；徽酒整体批价出现阶段性回落；苏酒批价回落幅度较小；次高端酒批价亦略回落。
　　我们认为：春节发货加速下，经销商&终端为了加速出货/回笼资金，往往会出现旺季批价短期回落现象，历年如此，不必过度担忧，渠道商对后续批价有望重回原来位置信心强。
　　四、库存端：从库存表现看，高端酒<徽酒/山西汾酒<苏酒<次高端酒。高端酒受益于动销基本恢复，库存保持相对低位；徽酒受益于强动销，古井&迎驾等酒企均出现节后潜在补库存需求；苏酒整体库存仍处于节前2.5个月左右水平；全国性次高端酒则仍较高。
　　我们认为：由于节前动销加速恢复+酒企压货力度不大，整体白酒库存较节前已开始回落，考虑到春节动销后延，部分优质酒企仍能以低库存姿态进入Q2。
　　数据更新：飞天茅台批价环比提升，库存保持相对低位
　　贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价约2750元/1200元，批价持续提升；五粮液：本周批价稳定在940-960元，需求旺盛下表现稳定；泸州老窖：批价约900元，批价表现稳定。
　　投资建议：我们对板块保持乐观，看好业绩确定/超预期标的
　　我们预计23年白酒或迎强投资机会，仓位为决胜手，锚定消费恢复&升级主线逻辑（Q3旺季或体现明显）。预计“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒”轮动上涨。短期，强化“高端酒+区域酒”，2-4月建议布局次高端，相关标的：酒鬼酒/舍得酒业等。中长期：关注基本面具备确定性标的：五粮液（年度金股）/贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒（年度金股）/山西汾酒等。
　　【食品板块】：春节动销数据良好，建议积极布局
　　板块回顾：年前一周大部分食品板块略有下跌
　　板块涨幅方面：食品加工板块下跌-1.04%，其中调味发酵品板块下跌1.77%，乳品板块下跌0.71%，肉制品板块下跌1.01%。
　　个股涨跌方面：天润乳业（+8.62%）、中炬高新（+3.89%）、华康股份（+3.67%）涨幅居板块前三。
　　本周更新：周思考（春节动销总结）、立高食品更新、莱茵生物更新、伊利股份更新、妙可蓝多更新
　　1、周思考：大众品春节消费复苏明显，同比增长快速
　　大众品春节消费复苏明显，基于返乡热潮和消费场景恢复，动销表现优秀：全国消费行业销售同比增长12.2%！
　　根据国家税务总局最新增值税发票的数据显示，23年兔年春节，全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，相比2019年春节假期年均增长12.4%；商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%，比2019年春节假期年均分别增长13.1%和8.1%，生活必需品、家居升级类商品、旅游服务等消费增长较快，返乡过节带动务工大省消费增幅较高。
　　1）粮油食品等基本生活类商品：销售收入同比增长31.5%，其中，果品蔬菜、肉禽蛋奶同比分别增长39%、28.6%，比2019年春节假期年均分别增长17.2%、13.2%。
　　2）酒水饮料等商品：春节期间需求旺盛，酒、饮料及茶叶销售收入同比增长18.7%，比2019年春节假期年均增长16.4%。
　　线下消费复苏明显，低线城市增速更快；礼盒产品、预制菜产品销售旺盛
　　1）探亲返乡需求提高，礼赠场景恢复，利于大众品礼盒装、啤酒、白酒等销售同比高增：根据新京报及交通运输部数据，2023年春运旅客出行中，探亲需求占比55%，由此带动走亲访友场景大幅提升，礼赠场景恢复，“年货”关键词在购物平台搜索量同比增长226%；与此同时礼赠场景也带动礼盒装、酒类产品的增长快速。大润发超市23年春节新增休闲食品礼盒、礼包180个品项，在年节效应带动下，销售占比提升2pct。另外，根据新京报数据，年货节期间，肉干礼盒、白酒礼盒等环比上月销售增长均超10倍，腌腊制品礼盒、南北干货礼盒、水果礼盒环比增长8倍；啤酒同比增长5倍、白酒同比增长144%，果酒同比增长177%。
　　2）年夜饭菜品同比高速增长，预制菜、半成品增长迅猛：京东年货节期间的销售情况显示，春节前夕，花胶鸡、佛跳墙等吉祥菜热销，兔肉制品成交额同比增长超过50倍，鲍鱼成交额同比增长超过10倍，鱼成交额同比增长近5倍。根据新京报、京东和叮咚买菜数据，伴随预制菜渗透率的提升，23年春节期间年夜饭菜品销量同比飙升500%；其中预制菜成交额同比增长47%（其中肉制品增长33%、肉禽菜肴增长27%、鲜菜肴增长19%。
　　3）商超及购物中心消费复苏明显，线下消费复苏明显，低线城市数据快速恢复：据商务大数据监测，1月上旬，重点零售企业食品、饮料、服装销售额环比均增长20%以上。从各城市数据来看，
　　（一线举例）根据北京商务局数据，截至1月27日，重点监测的百货超市等企业实现销售额50.9亿，恢复至去年农历日同期的98%，相比19年农历日同期增长13.2%；
　　（新一线）成都零售商协会数据，1月21日-1月27日，成都市30家重点商贸零售企业客流量1246.51万人次，同比增长5.66%；实现商品销售额11.74亿元，同比增长5.92%；
　　（三线举例）据湖州市商务局消息，全市八大商圈及重点商贸企业累计实现销售额8.1亿元，同比增长7.7%；
　　（四线举例）春节期间，十堰各类商贸企业消费规模达30亿元，同比增长31%，武商MALL客流量突破14万人次，同比增长12.4%。
　　2、立高食品更新：2022年业绩符合市场预期，期待2023年需求向上成本下行带来的业绩弹性
　　事件：公司公布2022年业绩预告，预计2022年实现营业收入28.2-30.0亿元，同比增长0.11%-6.5%；预计实现归母净利润1.5-1.75亿元，同比下降38.18%-47.02%；预计实现扣非净利润1.4-1.65亿元，同比下降38.71%-47.99%。
　　22Q4预计实现收入7.69-9.49亿元，同比增速为-10.2%~+10.9%；预计实现归母净利润0.5-0.75亿元，同比下降12.8%-41.9%。
　　公司2022年由于受到疫情、原材料成本上涨和企业组织架构调整等因素影响，业绩处在调整期，本次披露的2022年业绩预告符合市场预期。2022年公司股份支付摊销费用7500万元，剔除该影响，预计公司归母净利润为2.25-2.5万元，同比下降18%-27%。
　　展望2023年，伴随疫情防控政策的放开，消费场景的恢复，预计需求有望持续改善；与此同时伴随棕榈油供给紧张的情况略有缓解，预计原材料价格有望在2023年继续回落，将为公司利润端带来较大改善，建议持续关注。
　　2、莱茵生物更新：受工业大麻项目存货减值影响，22Q4利润低于预期，但长期竞争力仍存，看好公司长期发展
　　事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润1.78-2.13亿元，同比增长50%-80%；预计扣非近利润1.5-1.85亿元，同比增长76%-117%。预计22Q4公司实现归母净利润0.02-0.37亿元，同比-94%-21.2%。
　　点评：预计公司全年收入同比增长在30%以上，天然甜味剂业务预计在40%以上。公司22Q4业绩略低于市场预期，主要系计提资产减值和工业大麻项目费用支出导致。2022年公司预计计提资产减值2265万元，主要是公司在工业大麻行业发展早期签订原材料采购合同，采购成本价高，但由于当前原材料市场价格下跌，对工业大麻工厂的存货账面价值造成影响，预计该部分存货减值金额为1671万元（2022年前三季度资产减值损失为306万元），大部分在22Q4计提，由此造成公司四季度利润低于预期。
　　展望2023年，是公司与芬美意订单履约最后一年，23年上半年有望续约，为公司后续增长提供新的动力；同时伴随天然甜味剂需求的进一步增长，国内客户有望继续拓展，工业大麻打开后续成长空间。与此同时，公司持续在技术层面布局，有效保证供应的稳定性（品质稳定+量的稳定），帮助公司实现降本增效，并能够长期保证公司的技术优势，为公司长期发展奠定坚实基础。
　　3、伊利股份更新：基本面恢复确定性+弹性双高，估值修复可期
　　22Q4预测更新：受疫情放开+春节备货提前，经销商进货信心逐步恢复，整体Q4处于弱复苏状态。预计Q4收入端实现中到中高个位数增长（其中液奶预计低个位数增长），预计Q4大概率有望实现利润率提升。
　　23展望：预计全年有望实现较好收入增速，利润率重回提升趋势。分季度看，考虑到22Q1高基数，我们判断23Q2开始有望开启加速恢复。
　　我们认为：在整体消费疫后恢复有望持续超预期的背景下，公司基本面弹性在疫后释放确定性+弹性双高。作为低估值龙头，公司有望充分享受估值修复弹性，建议关注。
　　4、妙可蓝多更新：蒙牛要约完成后或有望并表妙可，小股上翻或改为现金收购，股价上方压制因素解除
　　事件：妙可公告《终止发行股票购买资产暨关联交易》，公告表明妙可终止向内蒙蒙牛非公开发行股份（即发行股份购买资产方式）购买吉林科技42.88%股权，改为现金或其他方式收购。
　　我们认为：
　　（1）22年11月17日蒙牛要约收购完成或已满足并表要求，改为现金或其他方式收购符合预期；
　　（2）股价压制因素解除，妙可回归自己独立逻辑。
　　展望未来：
　　（1）按此前收购时承诺，预计23年7月前爱氏晨曦并入；
　　（2）从三年视角来看，当前市值下行风险不大，三年内伴随品类扩展、提效控费等落地有望向上高弹性。
　　我们坚定看好奶酪赛道扩容（乳制品中10X空间增量市场，增量空间很大），建议逢低布局，共享赛道红利。
　　投资建议：
　　1、当前：继续关注春节动销良好的板块，关注23Q1业绩有望持续高增标的继续关注年节礼赠场景恢复带来的板块机会，从我们本次跟踪的数据来看，零食、乳制品、预制菜等板块春节动销数据优秀，主要系其具备较好的礼赠场景，且具备礼盒产品品相，在本次春节消费复苏和消费场景恢复的过程中销售数据优异。
　　本周组合：香飘飘、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、妙可蓝多、伊利股份、养元饮品、汤臣倍健、仙乐健康等。
　　2、中长期：我们认为在消费场景恢复和成本下行的背景下，2023年大众品板块存在结构性机会，建议积极布局。
　　【投资建议】
　　1）依循当前选股逻辑，在品类成长期下，23年行业整体或结构性增速较快的主线下，我们优选：华润啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品、安井食品；
　　2）依循弹性角度，在23年成本有望下行，需求向上的主线下，我们优选：千味央厨、立高食品、安琪酵母；
　　3）依循事件驱动，具备潜在催化主线下，我们优选：莱茵生物、仙乐健康；
　　4）同时建议关注：青岛啤酒、燕京啤酒、甘源食品、伊利股份、味知香、妙可蓝多、千禾味业、科拓生物。
　　风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。