信达证券-社会服务双周刊：春节黄金周数据出炉，免税销售表现亮眼-230129

　　投资要点
　　双周观点：春节数据出炉，整体客流恢复度约53%，表观统计数据偏弱，我们预计主要由于公路客运恢复进度较慢，高校提前放假释放部分需求，及自驾出行占比较高而产生分流；此外，春节假期国内游恢复度约为19年同期的7至8成，其中海南旅游市场火热，海南三大机场航班及旅客吞吐量已恢复至19年的超9成；海南免税销售表现亮眼，商务厅口径来看高基数下仍实现销售同比快速增长，海关口径来看客单价快速提升，我们预计主要受益于客流恢复后普通销售者占比提升及新海港开业，推动精品销售占比提升，持续看好免税引领出行产业链复苏，期待后续免税商销售和利润率的快速修复。从春节期间各板块情况来看，免税旅游>餐饮>航空机场>酒店，短期看在节假日期间，免税旅游等板块表现亮眼，业绩验证期爆发力较强，餐饮需求释放弹性较大，春节期间酒店处于相对淡季。展望一季度，我们认为节后行业复苏持续性有待验证，从中期复苏到成长过渡进程来看，建议关注板块顺序为酒店>餐饮>免税>旅游>航空机场。
　　春节免税数据：1）客流：机场航班客流同比大幅提升，但相较19年仍有提升空间，春节黄金周期间海南三大机场进出岛航班6683架次/+7.2%，旅客吞吐量109.2万人次/+27.0%，恢复至19年同期的98.4%、90.9%；海南整体客流强劲复苏，春节黄金周海南省接待游客总人数639.36万人次/+18.2%，进出岛旅客189.89万人次/+44.05%，较19年+0.07%；客流攀升拉动免税购物人次增长，春节黄金周免税购物人数15.7万人次/+9.51%，同比21年同期+64.9%，1月22日-24日海口6家离岛免税店购买人次5.9万人次/+120.76％。2）销售：商务厅口径下，春节黄金周12家离岛免税店总销售额达25.72亿元/+20.69%，同比19年+329%，高基数下同比仍实现快速增长；海口海关口径下，春节黄金周离岛免税销售15.6亿元/+5.88%，同比21年同期+51.5%，客单价为9959元，23年以来客单价持续亮眼，预计主要受益于客流恢复后普通销售者占比提升及新海港开业，推动精品销售占比增加。3）折扣：近期中免线上折扣进一步收窄至5件8折（节前线下3件8折/线上满减最低折合8折），我们预计中免利润率有望随之提升；海旅线上维持1件75折（节前线下收窄至1件85折、3件75折）；海控线上1件85折、2件7-75折，环比12月折扣力度有所加大，我们预计海控希望把握春节销售窗口期做大销售。
　　行情回顾：1）行业行情：近两周申万社会服务指数下跌1.73%，跑赢沪深300指数11.56pct，行业涨跌幅排名第4/31；旅游及景区、酒店餐饮2个子行业出现上涨，其中旅游及景区涨幅达20.02%；2）核心标的行情：1月9日-13日涨幅Top3：王府井（+14.62%）、海汽集团（+9.73%）、中青旅（+4.76%），1月9日-13日跌幅Top3：全聚德（-26.24%）、曲江文旅（-14.34%）、三特索道（-7.61%）；1月15日-20日涨幅Top3：黄山旅游（+7.95%）、ST凯撒（+5.74%）、众信旅游（+4.97%），1月15日-20日跌幅Top3：西安饮食（-11.72%）、全聚德（-10.27%）、海汽集团（-8.69%）。
　　2022年整体外资持股比例呈现下降趋势，但年末以来逐步提升。近期社会服务板块外资持股市值呈提升趋势，从1月9日的121亿元增至1月20日的129亿元，外资持股比例提升0.14pct至2.36%左右。近期外资加仓免税、景区及酒店龙头，1月9日以来外资增持中国中免755万股，持股比例自10.89%升至11.27%；增持宋城演艺247万股，持股比例自6.27%提升至6.38%；增持锦江酒店439万股，持股比例自4.00%增至4.48%。
　　投资建议：我们认为，2023年既是承上启下的过渡之年，也是线下消费板块重拾增长曲线之年，餐饮旅游行业的成长空间有望进一步打开。重点关注中国中免（免税行业龙头，有望显著受益于海南离岛免税市场复苏）、锦江酒店（酒店行业龙头，疫情期间加速开店，市占率持续提升）、宋城演艺（旅游演艺行业龙头，新项目陆续落地、成长性显著）、丽江股份（交通基础设施立体改善，从流量到利润最快实现路径）、金陵饭店、君亭酒店、百胜中国、天目湖、同庆楼、中青旅。
　　风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；疫情大面积反复严重阻碍出行；需求通胀上行风险。