中邮证券-鸿路钢构-002541-Q4产量高增凸显韧性，看好23年业绩弹性-230115

　　鸿路钢构(002541)
　　Q4产量超预期高增，钢结构龙头经营韧性凸显
　　公司2022年钢结构产品产量约349.54万吨，同比增长3.21%；其中Q4钢结构产品产量约103.48万吨，同比增长7.60%，环比Q3增长18.29%。2022Q4疫情防控政策优化后逐渐步入感染高峰期，劳动力相对短缺影响工厂施工进展的情况下，公司钢结构产量依然实现高增，经营韧性凸显。根据公司产能建设目标，预计2022年末产能达到500万吨，以此测算公司2022年产能利用率约70%。23年来看，疫情管控优化且感染高峰逐渐过去，年后工厂施工限制减少、劳动力短缺现象将逐渐缓解；公司各大生产基地产能爬坡预期提速、产能利用率持续修复，公司钢结构产量有望进一步提升。公司2022年新签销售合同额累计约251.26亿元，同比增长10.05%；其中Q4新签销售合同额55.59亿元，同比增长0.74%；公司Q4新签订单节奏放缓主要系临近年末下游需求逐渐进入淡季。23年在国内“稳增长，扩内需”背景下，工业项目、重大工程项目预计有大量的实物量落地需求，同时当前钢材价格低位运行、波动减弱将增加下游客户下单意愿，23年公司订单有望获得充足保障。
　　订单结构大额化、高端化，看好23年公司业绩高弹性
　　公司2022年新签大额订单（合同金额大于1亿元或钢结构加工量超过1万吨）合同额62.24亿元，同比增长31.11%，占新签销售合同额的24.77%，大额订单占比较2021年提高10.75pct。大额订单占比提高，体现公司作为钢结构加工制造龙头，已凭借其较强的技术制造优势、大型项目的快速交货能力等在下游客户中建立起较高的品牌知名度。分季度来看，2022Q1-Q4公司新签大额订单分别为21.58/16.24/12.71/11.29亿元；大额订单钢结构加工量分别为30.39/23.15/19.84/18.18万吨，折算单吨合同均价约7102/7015/6406/6212元/吨。公司Q4单吨合同价同比下降18.41%、环比下降3.02%；原因主要系原材料钢材价格下降，根据iFinD数据，2022Q4热轧普通板卷（4.75-11mm，Q235）季度市场均价同比下降24.80%、环比下降2.09%。公司钢结构单吨合同均价同比降幅约为钢材价格下降幅度的一半；我们认为这体现出公司吨钢结构加工费增加、上下游议价能力提升。2022Q1-Q3公司吨钢结构扣非归母净利润为137.48/334.93/364.57元/吨，盈利水平持续改善。从大额订单加工项目来看，2022年公司新签订单中新能源、光伏等高端制造项目占比提高；大型项目的客户资质较优，保障公司现金流；2022年前三季度，公司净现比为103.55%，同比提高3.09pct。
　　规模效应强化降本增效，智能制造为中长期成长赋能
　　公司在10大生产基地的运行及实践中建立起可复制、易运行的垂直生产管理体系，突破管理半径，实现高效管理。公司2020、2021及2022Q1-Q3期间费用率分别为6.02%/5.99%/5.54%，期间费用率一直保持着较低水平且持续优化。同时，公司各大生产基地所需原材料均由总部采购，规模化采购提高公司与钢厂的议价能力；统一调配加快物资周转及采购资金使用效率，降低采购成本，规模化优势凸显。此外，公司加快推进激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造。2022年前三季度，公司购建固定无形长期资产支付的现金为13.97亿元，同比增长54.98%；智能化改造提高产品质量及生产效率，为公司的长期发展打下坚实的基础。
　　盈利预测与投资评级
　　公司作为专注钢结构制造的龙头企业，已经通过规模优势和管理能力打造了坚固的护城河。钢结构行业渗透率预期提升、公司新增产能释放以及市占率提升所带来的上下游议价能力提升将在中长期内为公司提供巨大的成长潜力。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为12.44/16.51/20.35亿元，EPS分别为1.80/2.39/2.95元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　装配式钢结构建筑推进力度不及预期；钢材价格大幅波动风险；产能扩张及产能利用率提升不及预期；市场竞争加剧、行业集中度提升不及预期。