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中邮证券-山西汾酒-600809-2022完美收官,利润超预期-230120

上传日期:2023-01-20 18:06:00  研报作者:蔡雪昱  分享者:foass   收藏研报

【研究报告内容】


  山西汾酒(600809)
  事件
  公司发布2022年业绩预告,预计营业收入260亿元、同比增加30%左右;归母净利润79亿元左右,同比增加49%;扣非归母净利润79亿元左右,同比增加49%;全年净利率30.38%增加3.77个百分点。单四季度收入、归母净利润、扣非归母净利润分别实现38.56、7.92、7.98亿元、同比增长42.08%、82.07%、107.6%,Q4净利率20.54%增加4.52个百分点。全年完美收官,收入符合我们预期,利润超预期。
  核心观点
  青花高质量增长,全年控玻汾、提结构成效显著。分大类产品看,汾酒(青花/巴拿马/老白汾/玻汾为主)增速超过平均,杏花村更高一些,竹叶青经营压力较大,因此汾酒产品超预期释放促年度任务达成,在外部环境多重因素的压力下,2022年完美收官。细分看青花提速、全年增长达60%、收入破百亿、占比超40%,青25快于青20快于青30的趋势延续。巴拿马、老白汾表现稳健,玻汾提速但低于整体平均增速。结构上玻汾占比持续下降、青花提升幅度较大,调结构成效显著。同时估计汾酒系列占比提升+外部疫情影响费用投放场景受限是Q4利润超预期的因素。
  可控终端持续突破、省外占比继续提升。22年公司不断拓展市场,深耕终端,全国可掌控终端数量突破112万家+7.54%,同时加速市场管理升级,实现了终端动销可视化溯源管理。我们估计区域市场表现上,省内市场依托煤炭经济20%左右的增长,环山西传统优势市场增速多数超过平均,长江以南市场实现稳步突破,同比增长超过50%,省外占比进一步提升。品牌力提升上,公司以文化+品质的传播理念进行内容营销,通过各大媒体平台、进行形式多样的品牌宣传活动。人才培育、组织变革持续推进,季度闭门营销会议、引导人员专业化高效化转变。
  盈利预测与投资建议
  23年区域增速上估计延续势头:省内平稳、环山西大基地高于平均、华东华南更快。产品结构继续优化,青花战略不动摇,青20放量、向上提升青30/40档次和规模、推进市场占有率的突破;玻汾略有增长;渠道端壮腰部产品、投入增加;竹叶青归入销售公司、经过Q4的市场摸底、重新梳理调整,估计23年表现平稳。
  元旦后消费场景恢复、动销起速,节前我们预计回款进度在20%-25%,节后2/3月仍有配额,Q1回款进度预计35%-40%。全年看商务消费需求复苏预期下利好青花收入弹性以及利润的弹性,预计2022-2024年收入260.64/320.61/400.93亿元,对应增速分别为30.5%/23%/25.1%,,略上调利润预测,预计2022-2024年归母净利润79.71/102.01/132.61亿,同比增长50%/28%/30%,EPS为6.53/8.36/10.87元/股,当前股价对应PE为46/36/27倍。我们给予2023年40倍PE估值,对应目标价334.4元,“买入”评级。
  风险提示:
  疫情反复导致需求疲软;高端产品销售不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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