东吴证券-山西汾酒-600809-2022年度业绩预告点评：全年顺利收官，业绩表现略超预期-230120

　　山西汾酒(600809)
　　事件：经财务部门初步测算，预计2022年营业收入实现260亿元左右，同比+30%左右；归母净利润79亿左右，同比+49%左右。
　　四季度正常推进，业绩表现亮眼。根据测算，公司2022Q4营业收入约39亿元，同比+42%左右，归母净利润7.9亿元，同比+82%左右，业绩高增一方面系21Q4严格控货和费用加速投放，基数较低；另一方面22Q4部分费用投入被疫情影响有所暂停，以及在低库存和环境改善的情况下，按节奏推进收官和开门红。当前开门红比例要求30-35%区间，我们预计当前进度25%+，货集中在元旦后发，进度正常，价格方面相对较为稳定，当前库存表现环比同比会更高，后续动销有望持续消化。
　　产品结构提升，南方市场稳步突破。公司应对不确定性，按照既定经营计划，推进青花汾酒和复兴版的市场培育，青花汾酒系列全年同比增长达60%，超过年初既定目标；市场稳步拓展，长江以南同比增长超过50%；继续深耕终端，目前全国可掌控终端数量突破112万家，其中大基地市场终端数量超60万家，大基地以外市场超50万家（双位数的增长），同时终端动销可视化溯源管理也得以实现。
　　高质量发展为中心，全方位推动市场营销。公司2023年工作思路重点将持续围绕13348，实现更高质量的发展。从汾酒国改以后，团队的干劲、管理层的前瞻思路、营销改革红利持续在验证，2022年在市场整理承压，公司持续做好基础工作，2023年在稳健目标增长下有望继续实现产品结构提升和市场拓展。
　　盈利预测与投资评级：公司产品结构持续上移，我们上调2022年归母净利润为79.2亿元（前值为75.2亿元），同比增长49%（前值为42%），维持2023-2024年归母净利润为101.5、127.7亿元，分别同比增长28%、26%，当前市值对应PE为46/36/29X，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、省外扩张不及预期。