中原证券-兴发集团-600141-公司点评报告：磷化工景气与新材料业务推动业绩快速增长-230119

　　兴发集团(600141)
　　投资要点：公司公布2022年业绩预增公告，预计预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为58亿元-60亿元，同比增长36.58%-41.29%。扣除非经常性损益后，预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为60.38亿元-62.38亿元，同比增长34.58%-39.04%。
　　磷化工产业链景气提升与新材料业务推动业绩增长。公司依托丰富的磷矿资源构建了矿电磷一体化的产业链，产品包括草甘膦、磷铵、有机硅等。在此基础上，公司进一步向下延伸，拓展了食品添加剂、特种化学品、电子湿化学品等新材料业务。2022年公司磷化工业务景气保持上行，草甘膦、磷矿石、黄磷等产品销售价格较去年实现不同程度增长，盈利能力明显增强。根据卓创资讯数据，2022年草甘膦均价6.27万元/吨，同比上涨22.28%；磷矿石均价899元/吨，同比上涨80.62%；黄磷均价3.32万元/吨，同比上涨23.58%，磷酸二铵均价2948元/吨，同比上涨37.32%。受益于产品价格的上涨，加上内蒙兴发草甘膦项目和后坪磷矿投产带来的产量提升，共同推动了公司磷化工产业业绩的提升。此外食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，营收规模稳健增长，经营效益显著增加。两因素共同推动了公司全年业绩的增长。从单季度业绩来看，公司预计四季度实现净利润8.89亿元10.89元，同比下滑37.74-49.17%，环比下滑13.64%-29.50%。四季度业绩的下滑主要是由于草甘膦、有机硅等产品四季度价格下跌和销量的下滑。整体来看，公司四季度业绩基本符合预期。
　　产业链一体化优势凸显，后坪磷矿投产提升公司磷矿资源保障。公司磷矿资源丰富，磷矿石储量达2.67亿吨。公司以丰富的磷矿石资源为依托，深挖磷化工下游潜力，形成品种多、规模大、门类齐全、产品附加值较高的磷化工产业链，形成“矿电磷-磷硅-肥化”的产业结构。去年四季度公司后坪磷矿200万吨项目实现投产，进一步提升了公司的磷矿保障能力。随着农化及新能源领域需求的快速增长，2022年以来我国磷矿石供需呈紧张态势，价格持续上涨。在磷矿石价格的支撑下，未来磷化工行业景气有望延续，公司一体化产业链优势有望进一步提升。
　　新材料板块多点开花，未来成长动力较强。近年来公司持续加大新材料业务领域的布局力度，2022年食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品成长型产品需求旺盛，对业绩的贡献已达三成。目前公司已成为DMSO国内龙头企业，控股的兴福电子在湿电子化学品领域处于国际先进水平。未来公司将继续重点发力硅基、硫基、电子化学品等新材料业务，2023年预计将有10万吨磷酸铁、40万吨有机硅单体、5万吨光伏胶、3万液体胶和2万吨电子级蚀刻液等项目投产，为公司新材料业务提供较好的成长性。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为5.36元和5.43元，以1月18日收盘价30.26元计算，PE分别为5.65倍和5.57倍。公司估值较低，考虑到公司的发展，给予公司“增持”的
　　投资评级。
　　风险提示：产品价格下跌，新项目进展低于预期