招商银行-2022年12月物价数据点评：猪肉与能源拖累CPI通胀-230113

　　12月CPI同比增长1.8%（市场预期1.9%），较前值回升0.2pct；核心CPI同比增长0.7%，较前值上行0.1pct。PPI同比增长-0.7%（市场预期-0.3%），较前值上行0.6pct。
　　一、CPI通胀：内需有所修复，猪肉是主要拖累
　　12月CPI通胀小幅低于市场预期，猪肉和燃料是主要拖累项。结构特征有四：一是猪肉价格环比大幅下跌，二是燃料项在国际油价回落带动下环比下行，三是鲜菜、鲜果项环比动能季节性走强，四是核心CPI环比动能小幅强于季节性。CPI环比增速较上月回升0.2pct至0。核心CPI同比增速0.7%，环比增速0.1%。
　　食品项通胀较前值上行1.1pct至4.8%，对CPI通胀的拉动较前值上行0.2pct至0.9pct；环比增速由负转正，较前值上行1.3pct至0.5%。受政策调控影响，本轮猪周期在能繁母猪头数见底后7个月即开启下行，12月猪肉分项环比下跌8.7%。受此影响，牛肉（-0.1%）、羊肉（-0.5%）、蛋类（-2.1%）分项环比均回落；鲜菜（7.0%）、鲜果（4.7%）分项环比动能大幅走强，但符合季节性特征。其他分项波动均相对温和。
　　非食品项通胀连续第三个月录得1.1%，拉动CPI通胀0.9pct；环比转负，较前值下行0.2pct至-0.2%，能源项是主要拖累。交通工具用燃料项环比增速大幅回落8.0pct至-6.0%，是本月通胀的最大拖累项；旅游（0%）、通信工具（1.7%）、家用器具（0.5%）、其他用品和服务（0.4%）四个分项环比增速由负转正，核心通胀环比增速（0.1%）小幅强于季节性，指向内需已开始修复。
　　前瞻地看，2023年上半年猪周期向下、内需向上，总体上CPI通胀或仍将低于2%。核心CPI环比动能或在内需提振下小幅高于季节性。
　　二、PPI通胀：原油价格大幅下行拖累
　　12月PPI通胀-0.7%，较前值回升0.6pct，仍在负区间。PPI环比增速由正转负，较前值大幅回落0.6pct至-0.5%，主因在原油价格下行。
　　受基数效应影响，生产资料通胀较前值上行0.9pct至-1.4%，但环比增速在原油拖累下较上月下行0.6pct至-0.6%；生活资料通胀较上月小幅回落0.2pct至1,8%，环比增速较上月回落0.3pct至-0.2%，拖累项在食品（-0.6%）和衣着（-0.2%），这与CPI对应分项数据相一致。
　　从产业链看，上游PPI同比＞中游＞下游，但下游PPI环比＞中游＞上游，上中下游环比增速全面转负。上中下游通胀均在基数效应主导下低位震荡，但上游环比增速回落幅度最大，主因或在原油价格大幅回落，且其他大宗商品需求仍未显著上行。
　　分行业看，原油PPI同比＞有色＞煤炭＞黑色，黑色PPI环比＝有色＞煤炭＞原油，同比格局在基数效应主导下与上月保持一致，但环比格局变化较大。黑色（1.1%）环比增速较前值上行3.7pct，有色（1.1%）环比增速较前值上行0.7pct，或受房地产行业预期改善影响。石油和天然气（-8.3%）环比增速较前值大幅下跌10.5pct，主因在国际油价下跌。
　　前瞻地看，随着地产政策底向市场底转化，地产开工有望显著反弹，叠加基建开工持续发力，煤炭、有色、黑色分项价格仍将有所上行。随着市场对美联储后续货币政策“鸽派”预期升温，原油价格或将阶段性企稳，预计1月PPI通胀跌幅将有一定收敛。
　　12月CPI-PPI通胀剪刀差小幅收窄至2.5pct，基数效应仍是主导因素。前瞻地看，PPI通胀将在3月起受基数效应影响大幅下行，但CPI通胀则在需求回暖支撑下维持原位，届时CPI-PPI通胀剪刀差或将大幅走阔，下游利润有望得到改善。