浙商证券-深信服-300454-深信服点评报告：控费效果明显净利润超预期，数据安全政策带动景气度提升-230118

　　深信服(300454)
　　投资要点
　　疫情影响订单和交付大背景下，公司业务韧性凸显，收入符合预期。
　　22年公司营收预计为73.06~74.24亿元，同比增长7.36%~9.10%，按三季报推算得到22Q4营收25.58~26.76亿元，同比增长5.32%~10.18%，收入符合预期，主要原因为国内多地疫情反复，影响下游客户需求、公司业务拓展和产品交付使得新增订单受到暂时影响，23年新增订单和业绩有望显著好转。
　　净利润超预期，四季度降本增效成果显现。
　　公司为提升组织能力和人均效能，不断优化内部管理机制，控制人员规模，持续降本增效，四季度三费（研发、销售、管理费用）增速放缓，利润释放效果明显，净利润超预期：22年公司归母净利润预计为1.87~2.07亿元，同比下降24.14%~31.47%，扣非归母净利润0.95~1.1亿元，同比下降16.03%~27.48%；按三季报推算得到22Q4归母净利润8.84~9.04亿元，同比增长118.01%~122.94%，扣非归母净利润8.95~9.10亿元，增速118.01%~122.94%。
　　网络安全和数据安全政策频出，公司有望受益于行业景气度提升，预计23年迎来收入加速增长。
　　2023年1月工信部等16部门联合印发《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，明确到2025年，数据安全产业基础能力和综合实力明显增强，到2035年，数据安全产业进入繁荣成熟期的目标，该意见标志着数据要素市场建设进入各部委发声推动行业落地的新阶段；与网安不同，数据安全着眼于数据在全流程中的内容安全，市场增长更潜力大，行业初步进入高速成长期，该意见指出，到2025年CAGR有望超过30%；公司作为相关行业的头部厂商，提前布局数据安全，深信服数据安全平台已汇集数据分级分类、数据流转风险监测、数据共享溯源、数据安全运营四重核心能力，全面应用于金融、交通、教育、能源等行业并获得用户广泛认可，长期成长潜力有望逐步释放。
　　盈利预测
　　公司是网安领域的龙头企业，22年降本增效保持了业绩的韧性，在网安、数安政策频出的背景下，公司的人员数量及费用管控有望延续，基于22年的低基数，预计公司23年业绩趋势扭转并实现加速增长，2023-2024年营收有望达到90/115亿（+21.5%/27.67%），归母净利润有望达到7/12亿（+256.44%/70.91%），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险