浙商证券-完美世界-002624-完美世界点评报告：减值损失致Q4转亏，游戏主业发展稳步推进-230118

　　完美世界(002624)
　　投资要点
　　事件：公司发布22年业绩预告
　　1月17日，公司发布22年业绩预告，预计22年实现归母净利润13.6-14.4亿元（YoY+268%-290%），预计22Q4实现归母净利润-0.81至-0.01亿元，同比减亏3.50-4.30亿元，环比转亏。
　　Q4游戏业务盈利，财务因素导致整体单季亏损
　　公司预计Q4实现归母净利润-0.81至-0.01亿元，同比减亏3.50-4.30亿元，环比由盈利3.04亿元转亏。同比大幅减亏的主要原因是去年同期的低基数效应。具体来说，同比来看，去年Q4公司进行了组织调整和人员精简，产生了一次性的费用，且环球影业片单投资造成了公允价值变动损失，同时，重点产品《幻塔》上线也会产生一定营销费用，导致21Q4亏损较大。根据公司公告，今年Q4亦有投资企业业绩变动带来的投资损失及股权减值，但规模同比应较小，且未继续发生大规模人员精简和营销活动，因此同比大幅减亏。环比来看，转亏的主要原因是：1）《幻塔》22Q3产生了一次性收益；2）《幻塔》海外流水出现了月度的自然下滑；3）Q4被投资企业业绩变动导致的投资损失及股权减值和汇兑损益等。
　　我们认为，公司游戏主业坚实，近一至二年的一些财务处理主要是受前期扩张节奏过快带来的持续影响。游戏主业的坚实一是体现在长线运营效果的逐步显现，存量游戏流水稳定，例如《诛仙》手游受益版本更新，预计Q4流水较年初甚至还有一定提升。二是公司储备产品具备较强IP，公司近期有《一拳超人：世界》和《百万亚瑟王》已开启首测，23年可能上线的手游产品还包括《天龙八部2》（已获版号）《朝与夜之国》《神魔大陆2》《女神异闻录5》。另外还有3款端游产品处于研发中，包括《诛仙世界》《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》。上述储备产品绝大多数是具备成熟IP或者前作的，从一定程度上提高了产品的成功概率。另外，公司还有10部影视作品处于制作或排片中。
　　投资建议
　　我们看好公司的强IP储备和逐步验证的长线运营逻辑，但公司目前仍处转型期，22Q4产生的投资损失及股权减值较大，因此下调公司22-24年营收至86.7/101/113亿元，实现归母净利润13.9/17.5/20.8亿元，同比增长276%/25.9%/19.2%，当前股价对应P/E为21/16/14倍，给予23年18倍估值水平，目标市值315亿元，对应目标价16.3元，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　版号政策调整导致新游上线进度不及预期，游戏制作品质不及预期，疫情缓解后线上时间被挤占等。