上海证券-完美世界-002624-2022年业绩预告点评：《天龙2》获批版号，业绩具备高弹性-230118

　　完美世界(002624)
　　投资摘要
　　事件
　　1月17日公司发布22年业绩预告，预计22年全年实现归母净利润13.6-14.4亿元（yoy+268.41%-290.08%）；预计实现扣非净利润6.9-7.5亿元（yoy+578.88%-637.92%）。
　　点评：
　　公司持续推动转型升级，积极布局游戏出海。公司预计22年全年实现归母净利润13.6-14.4亿元（yoy+268.41%-290.08%），扣非净利润6.9-7.5亿元（yoy+578.88%-637.92%）。受益于《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品业绩贡献，22年游戏业务预计实现净利润15.8亿-16.4亿（yoy+119.35%-127.68%），扣非净利润10.7亿-11.3亿（yoy+318.49-341.96%）。公司预计22年Q4实现归母净利润-0.82亿至-0.02亿，其中游戏业务实现归母净利润0.33亿-0.93亿。22年Q4较22年Q3归母净利润有所下降，主要系游戏业务中《幻塔》海外三季度上线时版权金已确认及游戏流水受生命周期影响自然下降和影视业务中环球片单公允价值变动所致。此外，汇率波动、信用减值损失也导致了非经常性损益变动。
　　（1）国内：经典游戏流水稳健，关注新获批手游《天龙八部2》后续表现。报告期内老游戏《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》持续贡献稳健业绩，充分发挥长线运营优势。根据七麦数据，《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》最新排名分别位列畅销榜73名、113名、119名，iOS中国区渠道四季度收入预估分别为832万美元、463万美元、247万美元。根据国家新闻出版署公告，MMORPG手游《天龙八部2》于1月17日获批版号，《天龙八部2》系公司精品打磨的头部产品，此前海外上线表现优异，版本较为完备，预计将很快上线国内市场，有望对公司Q2及全年业绩产生积极影响。1月批次游戏版号在发放数量上进一步提升，公司2023年游戏储备丰富，未来业绩具备较大弹性。公司其他游戏储备包括《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《朝与夜之国》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》等。其中《一拳超人：世界》与《百万亚瑟王》分别于2023年1月6日、1月12日开启测试，未来获批版号后，业绩表现值得期待。
　　（2）海外：公司围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力，有望成为公司第二增长引擎。《梦幻新诛仙》手游于22年3月在海外多地同步上线；《幻塔》手游于2022年8月11日在欧美、日韩、东南亚等全球多地正式上线，在美国、加拿大、英国、法国、日本、韩国、新加坡、中国香港、中国澳门及中国台湾等近40个国家和地区位列iOS游戏免费榜第1名，并在近30个国家和地区进入iOS游戏畅销榜Top10；《百万亚瑟王》、《一拳超人：世界》预计为全球化产品，在国内版号发放前有望率先出海，进一步打开海外业务增长空间。（3）公司拥有较强的端游研发实力，手握多款优质端游储备，有望受益于端游回暖红利。公司手握《诛仙世界》《PerfectNewWorld》《Have a Nice Death》等优质端游产品，均在稳步推进阶段。其中《诛仙世界》系采用UE4引擎研发的高品质新国风仙侠MMORPG端游，首测开启后广受玩家期待和追捧。次时代动作游戏《Perfect New World》沿用完美世界IP的大世界观架构，延续完美世界IP，并对完美世界剧情不断探索和丰富，目前正处于积极研发阶段。公司具备强大端游研发实力，我们持续看好未来反向“手转端”的行业趋势，未来公司有望享受端游回暖红利。
　　投资建议
　　公司系A股稀缺的具有端游研发实力的老牌游戏公司，有望受益于端游市场强需求弱供给的市场环境。同时公司积极布局游戏出海及元宇宙相关业务，有望形成新的盈利增长点。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润14.18亿元（yoy+284.0%）、14.79亿元（yoy+4.3%）、20.45亿元（yoy+38.3%），对应EPS0.73元、0.79元、1.05元，当前股价对应估值19.4倍、18.6倍、13.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏行业竞争加剧超预期、游戏行业监管趋严超预期、游戏版号核发出现反复、海外竞争加剧超预期、海外游戏发行进度及流水不及预期、国内游戏发行进度及流水不及预期等风险。