中邮证券-北鼎股份-300824-品牌结构持续优化，Q4单季盈利能力环比回升-230118

　　北鼎股份(300824)
　　事件
　　公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入8.05亿元，同比下降5%，实现归母净利润0.48亿元，同比下降56%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比下降59%，其中，2022年第四季度实现营业收入2.70亿元，同比下降11%，实现归母净利润0.21亿元，同比下降48%，实现扣非归母净利润0.21亿元，同比下降45%。
　　核心观点
　　国内品牌业务短期承压，海外品牌业务大力拓展。2022年，公司自有品牌“北鼎BUYDEEM”实现营业收入6.79亿元，同比增长7%，其中北鼎中国实现营收5.87亿元，同比增长2%，北鼎海外实现营收0.92亿元，同比增长57%；公司OEM/ODM业务受海外需求维持低位影响，实现营收1.25亿元，同比下滑42%。
　　内销Q4实现正增长。Q4单季度来看，公司自有品牌“北鼎BUYDEEM”实现营业收入2.5亿元，同比增长5%，其中北鼎中国实现营收2.16亿元，同比增长1%（Q3单季度下滑9%），北鼎海外实现营收0.35亿元，同比增长48%；公司OEM/ODM业务实现营业收入0.19%，同比下滑71%。
　　品牌结构持续优化，内销业务修复可期。2022年，公司自有品牌业务“北鼎BUYDEEM”营收占比达84%，其中北鼎中国/海外营收占比分别为73%/11%，同比均提升5个pct;OEM/ODM业务营收占比同比下滑10个pct，至16%。2022H1北鼎中国/北鼎海外/代工业务毛利率分别为60%/32%/11%，内销业务毛利高，营收占比大，过去一年受到疫情影响短期承压，我们认为，随着疫情放开，线下消费场景将恢复至疫情前水平，内销业务有望大幅改善。
　　Q4归母净利率环比回升。2022年公司归母净利率为6%，同比下降6.8个pct，原因在于：1）海外品牌初发展初期，费用投放较大；2）二、三季度国内受疫情影响，消费场景受到限制，消费需求有所下滑，费用投放效率大幅不及预期；3）公司对包括产品研发、人才培育、线下门店布局、数字化建设在内的部分对公司长期发展有重要意义的费用，未完全按照期间业绩波动比例进行调整。单季度来看，公司Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率分别为9%/3%/2%/8%，公司降本增效举措效果凸显，4季度盈利能力环比回升。
　　维持“增持”评级。我们预计2022-2024年营业收入分别为8.05/9.82/11.36亿元，同比分别增长-5%/22%/16%，归母净利润分别为0.48/0.90/1.09亿元，同比分别-56%/88%/20%，摊薄每股收益分别为0.15/0.28/0.33元，对应PE分别为65/35/29倍。我们看好公司内销品牌业务逐步修复以及公司品牌结构持续优化，降本增效举措提升公司盈利能力，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　主要原材料价格波动风险；国际汇率波动风险；疫情防控政策变动风险。