国盛证券-百亚股份-003006-业绩超预期，成长加速的必选消费资产-230117

　　百亚股份(003006)
　　公司发布2022年业绩快报：2022年收入实现16.12亿元（同比+10.2%），归母净利润实现1.88亿元（同比-17.5%），扣非净利润实现1.81亿元（同比-14.3%）；单Q4收入实现4.83亿元（同比+27.2%），归母净利润实现0.62亿元（同比+13.5%），扣非净利润实现0.60亿元（同比+19.6%）。疫情下增速提速，若还原部分投资收益减少及设备减值，实际利润增速更高，业绩显著超预期。
　　产品结构优化，盈利弹性有望显现。疫情期间保供应成本提高、且电商渠道占比提高，但预计公司Q4毛利率环比延续向上、同比向上更显著，背后隐含的是产品结构升级逻辑顺畅，有机纯棉、安睡裤、敏感肌等高毛利产品占比快速提升；此外，预计2023年伴随原材料价格回落、电商及外围省份规模效应逐步体现，低基数下盈利弹性有望显现。
　　实际渠道拆解更为靓丽，渠道改革效果突出。预计公司Q4核心区域（川渝云贵陕）疫情下依然实现高增，O2O对冲部分线下疫情影响，而非核心省份受疫情影响、发货受阻，增速有所下滑；此外，公司线上结构优化、新零售占比不断提升，双十一自由点品牌在天猫、抖音等平台名列前三，预计Q4增长持续提速。因此从结构拆分来看，实际2023年或更为乐观，核心区域量价齐升、增长稳健，非核心区域疫后恢复快速增长，电商延续高增，公司成长进入加速阶段。
　　盈利预测及投资评级：公司深耕核心区域、线上势头强劲、外围省份市占率提升稳健，我们预计2022-2024年归母净利润分别为1.9/2.6/3.1亿元，对应PE分别为37X/27X/22X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复，原料价格超预期，竞争加剧。