国金证券-完美世界-002624-《幻塔》等增厚利润，新游上线可期-230117

　　完美世界(002624)
　　2023年1月17日，公司发布2022年度业绩预告，预计全年归母净利13.6-14.4亿元，同比增长268.4-290.1%，扣非净利6.9-7.5亿元，同比增长578.9%-637.9%；单Q4预计实现归母净亏损0.82-0.02亿元，扣非归母净亏损2.3-1.7亿元。
　　游戏转型升级初见成效，影视及其他业务合计亏损同比收窄。1）游戏：公司预计全年游戏业务归母净利15.8-16.4亿元，同比增长119.35%-127.68%，扣非净利10.7-11.3亿元，同比增长318.49%-341.96%，主要由于《幻塔》《梦幻新诛仙》《完美世界：诸神之战》等产品带来增量；2）影视及其他：《昔有琉璃瓦》《摇滚狂花》《月里青山淡如画》等剧集相继播出，预计全年合计归母净亏损2.20-2.00亿元，主要系影视排播及疫情影响，但亏损幅度已较21年的3.51亿元收窄。
　　海外游戏布局调整带来一次性非经收益，Q4盈利水平环比下滑但同比改善。1）全年非经收益预计约6.7-6.9亿元，主要由海外子公司股权处置、环球片单公允值变动、政府补助等构成，其中出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队确认非经收益4.2亿元；2）单Q4归母净亏损预计同比收窄（4Q21净亏损4.31亿元），环比（3Q22净利润3.04亿）下滑，其中游戏业务预计贡献0.33-0.93亿元净利润，同比扭亏为赢，环比下滑90.92%-74.45%，主要由于《幻塔》Q3海外上线后，确认了较大规模一次性的版权金，及游戏周期下流水的自然回落、被投资企业业绩变动及汇率波动等因素带来。
　　23年产品线丰富且多款产品上线确定性强，有望进一步增厚业绩。公司储备手游中《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》均于23年1月启动测试且数据良好，《天龙八部2》获批23年1月国产游戏版号。此外，公司还储备了手游《朝与夜之国》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》及端游《诛仙世界》《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等多款游戏。
　　我们认为，公司23年产品线丰富且上线预期较强，预计22-24年归母净利13.9、19.6、22.5亿元，EPS为0.72/1.01/1.16元，对应PE为17.7/12.6/11.0X，维持“买入”评级。
　　游戏及影视产品上线不及预期风险；版号发放不及预期风险；宏观经济增长趋缓导致付费不及预期风险；游戏监管风险