招商银行-行业研究2023年展望合集：东风吹暖终有时，结构优化焕新机-221230

　　2022年经济在曲折中前行，2023年有望迎来复苏且结构优化。年内疫情反弹致内需疲弱，供给冲击、需求收缩、预期转弱的三重压力仍大，消费和地产持续低迷，基建、制造业和出口成为经济增长的主要支撑力，全年GDP增速预计将低于3.0%。展望2023年，伴随防疫模式优化，中国将真正迎来渐进重启的“后疫情时代”，内需修复动能强；但外需景气度向下。中央经济工作会议定调2023年经济将稳中求进，落在经济结构层面将体现为结构优化。
　　房地产：政策迎来实质性宽松，2023年有望边际企稳。2022年地产供需两端表现惨淡，前11月商品房销售面积同降23.3%，开发投资增速同降9.8%。本轮下行周期时间跨度长、跌幅深，主要受到基本面和政策面的双重影响。年末“三支箭”齐发标志着政策转向实质性宽松，2023年需求端政策的进一步发力将对行业数据的全面提振发挥更关键作用。综合考虑居民当前的信心状况、2022年土地出让和新开工数据，我们判断中性情形下2023年商品房销售面积同比下滑5.7%，投资额同比下滑7.1%；乐观情形下为+1%和-3.8%。
　　基建：逆周期调节作用凸显，2023年继续发挥托举作用。2022年1-11月全口径基建投资规模同增11.65%，领先房地产和制造业等主要投资部门。为应对内需低迷、出口回落及地产下行压力，2022年开启了一轮“适度超前”的基建投资。2023年基建有望继续发挥托举作用，不过财政紧平衡对投资增速形成客观制约，预计2023年基建投资增速约为6%。
　　制造业：投资韧性足，2023年增速或有回落。2022年前11月制造业投资同增9.3%，高技术制造业投资增速达23%。增长韧性源自海外需求旺盛带动出口相关行业扩大生产、基建和新能源车高景气对相关产业链形成支撑、减税降费和贴息贷款等政策提升企业的投资意愿。展望2023年，疫情态势好转将改善供应链不畅和需求偏弱的制约、地缘冲突和高通胀压力凸显我国制造业的产业链完备性和成本优势、高技术制造业将保持中高景气度，预计2023年制造业投资将维持稳健增长；不过考虑到出口动能放缓和PPI低位震荡压制企业利润增长空间，增速或有所回落。
　　消费：2022年低迷，2023年渐进复苏。2022年1-11月我国社零总额累计下滑0.1%，表现低迷主因内生动能不足及疫情反复扰动。当前我国防疫模式已迎来新阶段，未来疫情影响将逐渐淡化，消费复苏可期，社会整体购买力有望得到增强。同时，消费场景的压制将得到明显缓解，服务消费反弹可期，驱动消费增速回暖。
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