招商银行-快评号外-第505期-：2022年12月美国非农就业数据点评-动能持续放缓，韧性略超预期-230108

　　2022年12月美国新增非农就业22.3万人（市场预期20.3万人），失业率3.5%（市场预期3.7%），劳动参与率62.3%（市场预期62.2%），平均时薪环比增速0.3%（市场预期0.5%），同比增速4.6%（市场预期5.0%）。
　　一、新增就业：动能持续放缓，韧性略超预期
　　美国新增非农就业人数自去年下半年以来持续快速下行，12月为22.3万人，较前值下行3.3万，较7月53.7万的峰值减少31.4万，11月新增非农就业人数小幅下修至25.6万人。当月制造业新增就业表现亮眼，令总新增非农就业略超市场预期，但服务业就业加速转冷。
　　制造业新增就业4万人，较前值上行1.3万人，主要受建筑业驱动。建筑业新增就业2.8万人，较前值大幅上行1.3万人，大幅超出全年1.9万的月均值。建筑业新增就业人数逆势反弹，或因美国房贷利率见顶回落之下行业预期边际改善。
　　服务业新增就业18.3万人，较前值回落4.6万人，自2021年以来首次降至20万人以下，或受需求明显走弱影响。12月美国ISM服务业PMI指数超预期由11月的56.5大幅下行至49.6，在2020年5月后首度落入收缩区间。分行业看，信息（-0.5万人）、教育与医疗（7.8万人）、休闲酒店（6.7万人）等行业新增就业均显著下行，仅商贸（2.7万人）逆势走强。
　　前瞻地看，由于除休闲酒店外的各行业就业人数均已超过疫前水平，且总需求特别是服务业需求在持续加息影响下加速收缩，美国新增非农就业人数或将于今年一季度进一步回落至20万人以下。
　　二、失业率下行至最低位，劳动力参与率边际回升
　　12月美国失业率较前值进一步下行0.1pct至3.5%，持平2020年初水平，为1970年以来的最低值。11月美国失业人数为572万，职位空缺数则高达1,046万，平均1个失业者对应1.74个岗位空缺，仍然大幅高于疫前峰值（1.25）。但值得注意的是，高度紧张的劳动力市场，尽管反映出美国强劲的用工需求，但另一方面也反映出劳动力市场供给短缺、匹配效率下降。12月劳动参与率62.3%，尽管较前置反弹0.1pct，但仍低于疫前（2019年12月）1.0pct。
　　三、薪资增速：显著低于预期
　　12月美国平均时薪增速环比增速0.3%，同比增速4.6%，显著低于市场预期，指向就业市场正实质性转冷。
　　服务业是薪资增速回落的主要贡献项。服务业平均时薪环比增速0.3%，较前值回落0.1pct；同比增速4.6%，较前值回落0.2pct。商贸（0.1%）、专业服务（0.2%）、教育医疗（0.2%）和其他服务（-0.2%）四个分项薪资环比增速较前值走低，信息（0.4%）、金融（0.8%）、休闲酒店（0.7%）三个分项环比增速则较前值有所上行。制造业薪资环比增速逆势走强，较前值上行0.1pct至0.4%，其中采掘业（1.2%）和非耐用品制造业（0.8%）薪资环比增速较前值显著上行。
　　薪资增速的超预期回落或预示核心通胀将明显下行。薪资增速与核心通胀密切相关，其下行将令“工资-物价螺旋”失去支撑，抑制服务通胀动能。前瞻地看，随着总需求的进一步收缩和休闲酒店行业就业缺口的进一步收敛，平均时薪环比增速或将回落至0.2%的合意水平。
　　四、影响及前瞻：美国就业市场或持续转冷
　　12月非农就业数据的焦点在薪资增速，由于“工资-物价螺旋”的存在，美联储高度关注薪资增速对通胀韧性的影响。数据出炉后，CME利率期货隐含的2023年2月仅加息25bp概率从62.6%上升至75.7%，市场对美联储加息的预期再度转鸽。美元指数大幅下跌，从105.0滑落至收盘时的103.9。美元人民币汇率也触及了自2022年8月以来的最低水平（6.82）。国债利率大幅下跌，2年期利率较前日下跌20bp，5年期利率下跌22bp，10年期下跌16bp，30年期利率下跌11bp。美国股市创下一个多月以来的单日最佳表现，标准普尔指数上涨超过2%。
　　非农就业人数虽仍超出市场预期，但仍在下行。失业率跌回历史最低位，或指向自然失业率位置已经低于疫前，主因在劳动参与率或已永久性低于疫前。
　　前瞻地看，随着高利率对需求的抑制效果进一步显现，美国就业市场或进一步转冷。非农新增就业人数或进一步下行；失业率和劳动参与率或均边际上行，但幅度小于预期；薪资环比增速或回落至0.2%的美联储合意水平。