华安证券-欧派家居-603833-22Q4收入有韧性，利润率改善明显-230116

　　欧派家居(603833)
　　事件：公司发布2022年业绩预增公告。公司2022年预计实现营收214.64~235.08亿元，同比+5%~15%，中位数224.86亿元，同比+10%。归母净利润26.66~27.99亿元，同比+0%~5%，中位数27.32亿元，同比+2.5%；其中22Q4预计实现营收51.95~72.39亿元，同比-14%至+19.86%，中位数62.17亿元，同比+2.94%。归母净利润6.75~8.08亿元，同比+22.5%~46.68%，中位数7.42亿元，同比+34.59%。
　　22Q4收入有韧性，利润率改善明显。收入端：受12月疫情及地产周期影响，公司Q4收入端增速略有边际放缓，但依然体现韧性，我们判断具备优于行业的增长水平。利润端：利润率明显改善，主要来自于：1）22年8月公司对产品提价兑现；2）公司自22H2以来费用投放持续优化，根据市场实际情况，调整费用投放策略。21Q4利润基数较低，主因部分计提减值约1.08亿元，在此基础上，22Q4利润率依然提升明显。
　　整装大家居稳步推进，数据趋势向好。公司品类融合与整装战略成效初显，前三季度衣柜及配套增速实现20.9%，单22Q3衣柜及配套品实现收入34.92亿元，同比+32.72%。整家战略有效带动客单值提升，截至22Q3，公司单店营收为173.41万元，同比+12.8%。此外，现金流方面，22Q3公司经营性现金流实现10.2亿元，同比-2%，环比降幅收窄有所改善，整家战略及整装大家居持续有力驱动公司成长。
　　地产链修复+内需回暖，行业贝塔底部向上。当前地产端政策宽松力度加码，地产销售增速有望转正。“保交楼”加速竣工回暖，推动家居消费需求释放。短期，自疫情优化以来国内二手房市场率先复苏。公司作为定制家居龙头，具备产品力、渠道、管理架构等优势，且持续深化整家战略逆势提升份额。在地产修复+内需改善大背景下，公司23年起将进入新一轮成长周期，迎来基本面与估值改善。预计22-24年净利润分别27.36/31.54/38.63亿元（前值27.3/32.1/38亿元），同比+2.6%、+15.3%、+22.5%，对应PE分别为30.4X、26.4X、21.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示。地产政策不及预期、原材料成本大幅波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。