信达证券-天味食品-603317-经营稳健，盈利改善-230117

　　天味食品(603317)
　　事件：公司发布2022年年度业绩预增公告，2022年公司实现收入26.91亿元，同比+32.84%，实现归母净利润3.42亿元，同比+85.34%。其中，22Q4公司实现收入7.82亿元，同比+24.51%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降6.31%。
　　点评：
　　22Q4营收增速保持稳健，符合预期。我们预计22Q4火锅底料和中式菜品调料增长仍较好，但香肠腊肉调料可能表现不佳，主要考虑到西南区域暖冬以及猪肉价格上涨的影响。22Q4餐饮渠道仍会受疫情影响，我们预计短期B端对整体仍有拖累，但是展望23年公司在B端渠道有望实现复苏。
　　22Q4归母净利率环比提升，盈利能力持续改善。22Q4公司归母净利率预计为12.59%，同比下降4.04个百分点，但环比提升1.26个百分点。由于规模效应提升，以及产品提价的带动，我们认为22Q4毛利率预期环比略有提升。我们认为22Q4公司广告营销费用投入或会增加，但整体可控，销售费用率预期环比平稳。22Q4归母净利率同比下降较多，主要由于21Q4公司实现非经常性损益0.46亿元，基数较大。22Q4扣非归母净利率同比提升0.27个百分点。
　　盈利预测与投资评级：22年公司更加注重自身竞争力的打造，坚持长期发展的战略，销售策略制定得也更为科学精准。展望23年，公司坚持优商扶商的经销商分级运营模式，既能保障基本盘的增长，也可以针对成长型经销商客户实行精准施策。随着渠道的精耕，我们认为公司有望进一步提升市场份额。若餐饮场景恢复，23年公司B端渠道也有望复苏。我们预计公司22-24年EPS分别为0.45/0.58/0.77元，对应PE分别为63.30/48.98/36.79倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；复调行业竞争加剧。