东方证券-老白干酒-600559-盈利高增符合预期，春节有望开门红-230116

　　老白干酒(600559)
　　核心观点
　　盈利实现高增长，业绩符合预期。公司发布2022年度业绩预告，2022年实现归母净利润约6.89亿元（yoy+77.1%），扣非归母净利润约4.67亿元（yoy+34.5%），若扣除2022年约0.34亿元股权激励费用的税后影响，则实现扣非归母净利润约4.9亿元（yoy+42%），全年盈利实现高增长。其中22Q4实现归母净利润约1.56亿元（yoy+11.5%），扣非归母净利润1.51亿元（yoy+21.5%），Q4增速略有放缓，预计主要仍受疫情放开后导致的短期负面冲击影响。
　　毛利率预计提升，盈利能力改善空间大。2022年以来，公司盈利能力提升明显。拆分来看，受益于老白干本部1915、古法30、古法20，以及十八酒坊甲等20和甲等15等5大次高端及以上单品的占比提升，以及武陵酒快速成长，预计公司全年毛利率稳中有升。费用端，股权激励计划发布后，公司改善原有较为粗放的费用管理方式，管控力度和精细度提升，预计全年销售费用率同比下降；管理精细度提升后，在扣除股权激励费用后，预计全年管理费用率有所降低。展望2023年，随着老白干本部以5大单品为代表的次高端及以上产品销售规模进一步扩大，规模效应提升，预计毛利率改善幅度有望扩大；结合销售费用率降低，盈利改善空间较大。
　　高端化战略持续推进，春节有望开门红。公司持续推进名酒进名企活动，近期与石家庄市进出口企业协会、石药集团等开展交流合作，名酒进名企活动对于公司提升次高端及以上产品的知名度，拓展客户范围具有重要的作用。春节临近，老白干1915冠名了河北新春晚会，推动品牌知名度提升。近期，公司召开高端酒客户答谢会，与经销商携手共进，进一步推动5大单品的发展。从行业发展来看，河北省内白酒消费升级稳步推进，商务消费从100元发展至300-500元左右，价格带上移明显，有利于公司次高端及以上产品的放量增长。公司发展战略转向高端化后，在股权激励计划的加持下，23年高端化战略预计进一步聚焦。河北省是国内疫情放开较早的省份，省内春节白酒消费有望较早恢复，有助于公司实现春节开门红。
　　盈利预测与投资建议
　　下调22年毛利率和费用率，下调23年费用率，预测公司22-24年每股收益分别为0.75、0.83和1.06元（原预测为0.77、0.80和1.05元）。结合可比公司估值，给予公司23年39倍PE，对应目标价32.37元，维持买入评级。
　　风险提示：河北省内竞争加剧、武陵酱酒增长不及预期、消费升级不及预期。