东吴证券-天味食品-603317-2022年业绩预告点评：收入符合预期，持续深化渠道管理-230116

　　天味食品(603317)
　　投资要点
　　事件：公司发布2022年业绩预增公告，公司2022年营业收入26.91亿元，同比增长32.84%；归母净利润3.42亿元，同比增长85.34%；扣非净利润2.91亿元，同比增长138.77%；归母净利率/扣非归母净利率12.72%/10.82%，同比+3.6/4.8pct。单Q4公司营业收入7.82亿元，同比增长25%；归母净利润0.98亿元，同比-6.3%；扣非净利润0.75亿元，同比+28%；归母净利率/扣非归母净利率12.51%/9.55%，同比-4.11/+0.27pct。
　　收入符合预期，22Q4归母净利率环比改善：公司2022年业绩高增的主要原因有：（1）终端通过精细化管理，动销有所提升，库存处于良性状态；（2）公司积极实施降本增效，优化运营效率，不断提升盈利能力；（3）市场费用投放更为精准合理。单Q4收入增长符合预期，归母净利润下滑或因去年同期高基数、广告费用延迟到本季度确认，以及交易性金融资产、政府补贴等非经常性损益项变动。22Q4归母净利率环比22Q3提升1.26pct，盈利能力持续改善。
　　持续推进渠道多元化，进一步加强渠道管理：渠道调研反馈，12月起公司取消随货搭赠等价格政策，收缩的费用转化为经销商帮扶等综合管理，进一步推进渠道政策多元化。23年公司将以收入为导向，持续加强渠道管理，有望通过开发潜力单品、省外市场渠道下沉、经销商优化等方式继续实现超越行业的增长，持续提升市占率。
　　拟筹划海外发行GDR，有望开启发展新阶段：2022年12月20日公司发布公告，拟筹划境外发行GDR并申请在瑞士证券交易所挂牌上市。公司本次发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过8477.38万股，不超过本次发行后公司普通股总股本的10%。我们认为本次发行主要是为了满足公司海外扩张需求，募集完成后公司有望在海外建设研发中心、开拓渠道、进行并购，公司有望开启发展新阶段。
　　盈利预测与投资评级：2022年公司收入符合预期，预计22-24年收入27/33/39亿元，同比+33%/21%/19%。2023年公司仍将深化渠道管理，但考虑到渠道、品类扩张仍需要费用支撑，下调归母净利润预期至3.42/4.52/5.79亿元（此前预期为3.63/4.69/6.11亿元），同比+85%/32%/28%，对应PE分别为63/48/37x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期