浙商证券-钠电池行业系列深度报告之一：性能和应用有望与锂电互补，2023年将迎量产元年-230112

　　钠电池的材料成本低、低温性好、与锂电工艺相通、能量密度尚可
　　与锂电池相比，钠电池具有资源丰富和低成本，良好的低温性、倍率性和安全性，生产环节可与锂电池相通等优势，实用化的痛点在于能量密度偏低，一般在80-170Wh/kg之间，且循环性能较差。我们测算钠电目前材料成本约为0.427元/Wh，其中正极、负极和电解液的成本占比分别为30%、21%和23%，我们估算钠电产业化后的材料成本将比届时的磷酸铁锂电芯低35%。
　　电极材料：变化点主要在于正极、负极和电解液，铝箔耗量提升
　　(1)正极材料：包括三大路线，层状氧化物材料的能量密度高，但循环性能较差；聚阴离子材料具有优越的热稳定性、循环寿命和安全性，但导电性较差、能量密度较低；普鲁士蓝材料的成本低且能量密度较高，但制备过程中难以控制配位水，合成条件苛刻，导电性和循环寿命较低，且氰化物具有潜在毒性。(2)负极材料：首选硬碳材料，具备储钠比容量较高、循环性能较好等诸多性能优势，以及碳源丰富、低成本、无毒环保等其他优势。(3)电解液：主流材料是六氟磷酸钠，直至300℃几乎没有质量损失，PC基(碳酸丙烯酯)电解液中导电率最高，制造工艺和设备可与锂电产线兼容。(4)铝箔：钠电池正负极材料集流体均采用铝箔。
　　需求端：钠电与锂电应用互补，预计2025年全球需求量98GWh
　　得益于材料成本较低和性能特点，钠电池有望与锂电池形成应用领域的互补。目前为止，钠电池的产业化进度较为理想，目前已有MWh级别的储能电站投入运营，预计钠电池将在电动两轮车、偏小型储能和低速四轮车领域先行应用。我们预计2025年钠电池全球需求有望达到98GWh，对应正极、负极、电解液、隔膜、铝箔的全球需求量为22.5万吨、13.0万吨、13.9万吨、19.1亿平方米及7.4万吨。
　　供给端：产品性能良好，企业已规划GWh产能，2023年将迎量产元年
　　(1)电池端：中科海纳已实现钠电池及正负极材料覆盖，按照公司规划，2022年安徽阜阳产线已投产1GWh钠电池和各2000吨正负极材料，2023年将扩产3-5GWh钠电池和2万吨正极/1万吨负极。宁德时代第一代钠电池电芯单体能量密度160Wh/kg，第二代单体能量密度有望突破200Wh/kg；此外公司开发了AB电池解决方案，实现钠离子电池和锂离子电池的集成混合共用，预计于2023年形成钠电池基本产业链。传艺科技的中试线已投产，单体能量密度150-160Wh/kg，循环次数不低于4000次，2022年10月拟将钠电池一期规划2GWh产能提升至4.5GWh，并规划建设一期5万吨/年、二期10万吨钠电池电解液项目。(2)材料端：正极材料布局相对领先的企业包括振华新材、容百科技等，采用层状氧化物路线，产品大都处于送样验证阶段；负极材料企业主要包括佰思格、贝特瑞和杉杉股份，佰思格产品性能处于第一梯队，产品性价比较高，贝特瑞和杉杉股份兼顾硬碳和软碳，官网披露的产品性能较为优良；电解液企业中多氟多具备年产千吨六氟磷酸钠的生产能力，已具备1GWh钠电池产能，并规划5GWh产能。
　　投资分析建议
　　钠电池性能快速突破，2023年有望加速量产，重点关注以下五条投资路线：(1)钠电池：宁德时代、比亚迪、传艺科技、维科技术、华阳股份、鹏辉能源、欣旺达、蔚蓝锂芯、百合花；(2)正极材料：振华新材、容百科技、当升科技、厦钨新能、美联新材、七彩化学；(3)负极材料：贝特瑞、杉杉股份、圣泉集团、元力股份等；(4)电解液：多氟多、天赐材料；(5)铝箔：鼎胜新材、万顺新材。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、产业化水平不及预期、碳酸锂价格下降较快。