民生证券-老白干酒-600559-2022年度业绩预告点评：改革激励成效亮眼，业绩增长动能强劲-230114

　　老白干酒(600559)
　　事件：公司发布2022年度业绩预告，预计2022年度实现归母净利润6.9亿元左右，同比增加3亿元左右，同比增长77%左右；预计2022年度实现扣非归母净利润4.7亿元左右，同比增加1.2亿元左右，同比增长35%左右。
　　本部中高端布局成效凸显，产品结构持续优化。根据业绩预告测算，22Q4单季度公司实现归母净利润1.6亿元左右，同比增长12.1%左右；扣非归母净利润1.5亿元左右，同比增长23.6%左右，主要由于公司不断精简SKU，优化产品结构，加强中高端产品布局，同时2022年1月收到了土地收储补偿款，导致22年非经常性损益同比增加1.8亿元左右。长期来看，公司持续提升运营效率，中低端条码削减成效逐步显现；未来坚定聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌战略，甲等15、甲等20、1915产品有望不断提升华北市场渗透率。我们持续看好公司中高档产品放量，营收占比提升，稳步推进高端化转型。
　　区域渠道精耕细作+基酒产能持续扩张，板城、武陵酒发展前景值得期待。公司推进“名酒进名企”，经销商拓展资源，省内市场保持稳健增长，板城受益于团购渠道拓展与产品结构升级表现亮眼；省外安徽文王贡酒及湖南武陵酱酒市场不断突破，多香型布局以及渠道推广优势有望支撑公司后续的全国化发展。公司产能建设规划稳步推进，以武陵酒为例，公司武陵酒业酱酒酿造异地建设项目拟建基酒产量为6600吨/年，其中一期产能3600吨/年，二期产能3000吨/年，主要用于武陵王、极客武陵和武陵三酱系列酒。一期项目1500吨基酒产能已于2021年9月建成投产，二期产能按计划逐步落地，建成后基酒产能有望达4000吨以上，为武陵酒长期增长提供保障。
　　国企改革提质增效，股权激励提供长期发展动能。2022年5月公司推行了新一期股权激励计划，设置了2022-2024年ROE不低于10%、扣非归母净利润相较2020年CAGR不低于15%等核心业绩考核指标，有效绑定了核心管理层和技术、销售骨干利益，激发团队活力，内部经营动力有所提升。从22年业绩增速情况来看，22年归母净利润/扣非归母净利润较20年CAGR分别在49%/31%左右，超额完成股权激励计划中15%增长的考核目标，改革成效凸显。
　　投资建议：河北省内老白干、板城承接消费升级，武陵酒加速区域扩张；公司“一树三香，五花齐放”，依靠产品结构优化及渠道市场精耕，坚持系统化营销管理机制改革，业绩增长动能充足。我们预计公司22-24年营业收入分别为48.5/60.2/72.6亿元；归母净利润分别为6.9/8.3/10.5亿元；EPS分别为0.75元/0.91元/1.15元，当前股价对应PE为38/32/25倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：主销区域市场竞争加剧；产品结构升级不及预期；疫情影响消费场景、冲击终端需求等。