国信证券-拓普集团-601689-客户放量叠加产品线推进，2022年净利润同比增长72%-82%-230115

　　拓普集团(601689)
　　核心观点
　　2022年拓普归母净利润同比增长72%-82%。拓普22年预计营收154.5-162.5亿元，同比增长34.8%-41.8%；归母净利润17.5-18.5亿元，同比增长72.0%-81.9%；扣非17.0-18.0亿元，同比增长75.4%-85.7%；22Q4预计营收43.47-51.47亿元，同比增长19.4%-41.4%，环比增长0.9%-19.4%（Q4特斯拉中国销量环比+21%，吉利销量环比+18%，上汽通用销量环比-9%）；归母5.41-6.41亿元，同比增长105.1%-143.0%，环比增长8.1%-28.1%；扣非5.28-6.28亿元，同比增长120.3%-162.0%；在1）规模效益持续兑现；2）铝价有所下行；3）新老客户持续放量的背景下，公司盈利能力持续上行：若以收入和利润预计区间中间值为基准进行测算，则22年净利率为11.4%，同比增长2.49pct，22Q4净利率12.5%，同比增长5.21pct，环比增长0.84pct。
　　多产品线布局战略效果显著。拓普以平台型定位为导向，1）品系拓展：8大品系（单车配套金额达3万元）+机器人执行器（样品获客户认可）；2）产品定点：IBS、EPS、空悬、热管理项目分获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点；且截至22年底，拓普新增16个转向系统项目定点（预计22Q4陆续批量），新增7个空悬系统项目定点（预计23Q3陆续批量）；3）产能布局：国内及墨西哥等工厂有序推进，且22年底公司拟非公开发行集资不超40亿元扩产（预计新增轻量化底盘系统产能610万套/年、内饰功能件产能310万套/年、热管理系统产能130万套/年），解决客户产能瓶颈。
　　全方位保障业绩增长确定性。量：特斯拉全球陆续宣布降价，有望提振销量，继续利好产业链；另外拓普采取Tier0.5级合作模式，具备优质客户群，未来比亚迪、华为、新势力、小米等客户有望带来新的增长势能；价：主机厂基于提升效率+节约成本的考量，多产品采购有望成为趋势。拓普平台化优势有望持续兑现，提升单车配套金额；另外拓普持续进行产能就近配套（重庆轻量化底盘工厂配套问界；安徽寿县产能配套比亚迪、蔚来）；利：公司具备全球领先轻量化底盘系统布局（当下产品如副车架等具稀缺性），叠加规模效应的持续兑现，以及汽车电子业务逐步放量，有望不断夯实盈利能力。
　　风险提示：政策风险，材料成本上涨；产品研发及客户拓展不及预期。
　　投资建议：微幅上调盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑到公司产能陆续投产及爬坡带来盈利能力的边际上行，我们微幅上调盈利预测，预计22-24年归母净利润为17.90/23.75/32.66亿元(前次为17.52/23.75/32.66亿元），对应EPS为1.62/2.15/2.96元（前次为1.59/2.15/2.96元），对应PE为41/31/23x，维持“买入”评级。