天风证券-常熟银行-601128-信贷投放有的放矢，业绩持续高水平释放-230115

　　常熟银行(601128)
　　盈利表现靓丽，业绩持续高水平释放
　　公司披露2022年年度业绩快报。2022年公司实现营收88.08亿元，同比增长15.06%，同比增速较22Q3下降3.56pct，可能系净息差收窄对利息收入的影响和四季度债市波动带来非息收入下降所致。公司继续保持业绩高增速，2022年实现归母净利润27.44亿元，同比增长25.41%，同比增速较22Q3提升0.17pct，达上市以来最优。2022年化加权平均ROE达13.06%，同比提升1.44pct。
　　信贷扩张上量，资产投放有空间
　　2022年末公司总资产同比增长16.7%，同比增速较22Q3末微降0.95pct。其中贷款增速更快，同比增长18.82%，同比增速较22Q3提升3.43pct。22Q4单季新增贷款61.37亿元，同比多增56.52亿元。此外22Q4公司小微信贷出表额度达13.69亿元，加回后可使得贷款同比多增量扩张至70.21亿元；优质信贷资产通过资产证券化方式实现资产出表，可减轻资本充足率压力，为小微业务的开展留下空间。22年末以来疫情防控政策调整，前期受疫情影响较大的中小企业生产经营有望加速恢复，常熟银行深耕小微客群，下一阶段信贷投放量质齐优可期。
　　公司22年末总负债同比增长16.96%，其中存款总额同比增长16.81%，同比增速较22Q3分别下降0.92pct和提升2.65pct，存款占负债比例达80.9%。考虑到2022年居民储蓄意愿加强，公司22Q3末个人存款达60%以上，我们推测公司四季度存款增长仍以个人端占优。22Q1-Q3常熟银行净息差达3.10%，在上市农商行中位居首位，考虑到其负债端的结构优化和资产端信贷需求旺盛，该局面有望延续。
　　资产质量小幅波动，但仍稳中占优
　　2022年末不良率和拨备覆盖率分别为0.81%和536.86%，较22Q3末微升3bp和下降5.16pct，或受到四季度疫情波动影响。但整体来看，常熟银行不良率和拨备覆盖率仍明显优于行业（22Q3末分别位居上市银行第3低、第2高），公司资产质量仍稳中占优。
　　投资建议：区位优势+小微标杆，看好业绩成长性
　　常熟银行立足苏南核心区域，精耕细作区域经济，充分享受区位红利。同时公司聚焦支农支小主责主业，坚持做小做散做长尾、向下向农向信用，多年来已经形成完善的小微普惠金融服务网络，逐步打造成小微金融服务标杆行。在深耕本地市场的同时，逐步提高异地市场渗透率。随着疫情缓和，中小企业经营预期改善，常熟银行信贷投放有望持续高景气。我们看好公司在区位优势下经营业绩的成长性，预计公司2023-24年归母净利润同比增速为20.58%、20.24%。目前公司PB（MRQ）为0.96倍，维持2023年1.4倍目标PB，目标价12.42元，维持“买入”评级。
　　风险提示：普惠小微贷款让利，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动，业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准